歌斐資產(chǎn)殷哲：理解新周期 重塑資產(chǎn)

8月15日，諾亞財(cái)富領(lǐng)軍者線上峰會(huì)議程進(jìn)入第三天，精彩繼續(xù)。今天的主題聚焦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，歌斐資產(chǎn)CEO、諾亞財(cái)富聯(lián)合創(chuàng)始人殷哲先生分享了對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)周期的觀點(diǎn)及歌斐資產(chǎn)新十年的戰(zhàn)略。

殷哲認(rèn)為，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的。從全行業(yè)來看，預(yù)計(jì)2025年中國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到140萬億人民幣，年復(fù)合增長率在10%左右，市場(chǎng)發(fā)展空間很大。

同時(shí)需密切關(guān)注行業(yè)的變化與挑戰(zhàn)：資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源，通道和非標(biāo)退出歷史舞臺(tái)；標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)發(fā)展空間巨大；資產(chǎn)配置的重要性越來越高；資產(chǎn)管理的監(jiān)管成本越來越高，小型私募基金生存壓力越來越大。

以下內(nèi)容根據(jù)歌斐資產(chǎn)CEO、諾亞財(cái)富聯(lián)合創(chuàng)始人殷哲演講整理（有刪減）：

一、中國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù) 中長期配置權(quán)益市場(chǎng)

新冠疫情沖擊加速全球經(jīng)濟(jì)下滑，海外經(jīng)濟(jì)受影響。隨著疫情的常態(tài)化，對(duì)經(jīng)濟(jì)后續(xù)影響邊際減弱，大家習(xí)慣了疫情的存在以后，經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)反彈的態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì)在2020年Q3，美元開始進(jìn)入下行軌跡，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇。

結(jié)構(gòu)性和周期性的因素都引發(fā)了美元逐漸走弱的大趨勢(shì)。受到疫情沖擊影響，美國受影響程度遠(yuǎn)超中國、歐元區(qū)和日本。過去美元強(qiáng)勢(shì)與美國經(jīng)濟(jì)增長是相輔相成的，目前這種情況無法支持美元繼續(xù)上漲，美元在未來的一段時(shí)間可能會(huì)有一個(gè)貶值的過程。

從宏觀組合來看，國內(nèi)增長周期模型從4月開始出現(xiàn)下行減速，高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)回升，國內(nèi)生產(chǎn)需求修復(fù)良好。這也得到了二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

當(dāng)前，國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)是以一個(gè)平穩(wěn)的姿態(tài)從寬貨幣到寬信用實(shí)現(xiàn)逐步傳導(dǎo)。財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)更加積極有為，是下半年抵御經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性的重要抓手。

未來，考慮到當(dāng)前已經(jīng)處于本輪盈利周期下行的末端，庫存和產(chǎn)能都已得到充分去化，生產(chǎn)對(duì)需求的敏感性較大，盈利周期很可能進(jìn)入周期性的回升期。

總體上，權(quán)益資產(chǎn)依然是值得中長期配置的戰(zhàn)略資產(chǎn)。流動(dòng)性充裕的背景下，預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩上行是未來主線。行業(yè)上會(huì)有分化，周期板塊最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，從基礎(chǔ)標(biāo)配開始增持，成長和小盤會(huì)逐漸進(jìn)行調(diào)整。結(jié)構(gòu)上需要調(diào)整優(yōu)化，均衡配置科技、醫(yī)藥、可選消費(fèi)、非銀金融。因此我們認(rèn)為， Q3大概率是風(fēng)格平衡的過渡期，未來會(huì)呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)。 

債券方面，在現(xiàn)有的債券市場(chǎng)供給格局、政策當(dāng)局意圖和貨幣寬松條件下，10年期國債收益率超過3.2%不太容易，下半年將是逐漸建倉的時(shí)機(jī)。信用債精準(zhǔn)滴灌的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向會(huì)更為明確，市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)可優(yōu)于利率債。

二、全球股權(quán)市場(chǎng)遇冷回調(diào) 行業(yè)分化顯著  

2020年上半年全球股權(quán)投資市場(chǎng)，不管是募資、投資還是退出，都有非常大的回調(diào)。中國股權(quán)市場(chǎng)募資金額下降29.5%，投資金額下降21.5%,預(yù)計(jì)困難情況還會(huì)延續(xù)。

在投資端，一級(jí)市場(chǎng)行業(yè)分化明顯，IT、生物技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)集中比較多的投資案例。在消費(fèi)行業(yè)，食品飲料和美妝個(gè)護(hù)成為市場(chǎng)關(guān)注度最高的兩大品類。

1)在PE行業(yè)，歌斐資產(chǎn)聚焦金融、科技、消費(fèi)和醫(yī)療賽道

金融領(lǐng)域，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和財(cái)富管理板塊。在這兩大投資領(lǐng)域，更多從金融科技和服務(wù)的角度進(jìn)行投資實(shí)踐，關(guān)注資產(chǎn)管理企業(yè)服務(wù)2B、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)2ABC、綜合性金融服務(wù)及其他2C/2B領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)領(lǐng)域，中國的消費(fèi)領(lǐng)域還有很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從過去粗放的時(shí)代逐漸轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，伴隨著消費(fèi)人群的進(jìn)一步細(xì)分、消費(fèi)需求分化和升級(jí)，品牌、渠道、供應(yīng)鏈也要不斷升級(jí)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、線上線下相融合使得新零售崛起迅速。以技術(shù)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈新模式，提升了商品流、資金流、信息流的流通效率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈的成本結(jié)構(gòu)。在2B供應(yīng)鏈、2C新品牌、2C新渠道領(lǐng)域，都有很多投資機(jī)會(huì)。

科技領(lǐng)域，專注投資“自主可控”的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。從安全系統(tǒng)的應(yīng)用、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)硬件方面尋找好的投資標(biāo)的。比如，AI+行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，和制造業(yè)、金融、醫(yī)療、零售相結(jié)合、應(yīng)用前景良好的行業(yè)；云計(jì)算方面，關(guān)注提供超融合方案、分布式存儲(chǔ)、邊緣容器等服務(wù)方案的企業(yè)；網(wǎng)絡(luò)安全尤其是云安全領(lǐng)域，選擇垂直領(lǐng)域產(chǎn)品力領(lǐng)先，或具備多個(gè)垂直領(lǐng)域橫向拓展的賽道企業(yè)。

醫(yī)療行業(yè)，人口老齡化、中產(chǎn)群體健康意識(shí)的增強(qiáng)，使得醫(yī)療需求不斷增加，醫(yī)療體系也不斷政策改革，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)成為投資焦點(diǎn)。疫情突發(fā)事件加快了創(chuàng)新藥械和裝備國產(chǎn)化的進(jìn)程，加速醫(yī)療信息化和互聯(lián)網(wǎng)化的進(jìn)程和傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)的轉(zhuǎn)型。歌斐重點(diǎn)關(guān)注生物制藥尤其是創(chuàng)新藥、診斷器械、消費(fèi)醫(yī)療以及醫(yī)療科技和信息化四大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

2)持續(xù)升級(jí)S基金等領(lǐng)域投資

在S基金領(lǐng)域，相比美國成熟市場(chǎng)，中國的PE/VC股權(quán)二手市場(chǎng)的份額交易還有很大增長空間。主要是源于過往幾年股權(quán)市場(chǎng)募集發(fā)行數(shù)量比較多，而退出相對(duì)比較慢，投資人對(duì)于流動(dòng)性的需求增強(qiáng)。近五年，國內(nèi)二手份額交易市場(chǎng)交易數(shù)量年均增長38.8%，金額年均增長80.1%，國內(nèi)S份額交易增長空間巨大。

歌斐最新發(fā)行的第5期S基金也受到市場(chǎng)的積極認(rèn)購。

3）房地產(chǎn)是一個(gè)存量巨大的市場(chǎng)，雖然獲得超高收益的機(jī)會(huì)變得越來越少，但依然是穩(wěn)健的投資標(biāo)的。在這個(gè)領(lǐng)域，歌斐資產(chǎn)夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，洞察未來新的趨勢(shì)，持續(xù)關(guān)注貨幣政策、資金面，關(guān)注買房群體剛需、因城施策進(jìn)行投資。

公募REITs得到了大力扶持和提倡，為倉儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項(xiàng)目開辟出新的發(fā)展方向和退出渠道，有助改善住宅、商業(yè)地產(chǎn)這些不動(dòng)產(chǎn)沒有流動(dòng)性或是流動(dòng)性較差的情況，地產(chǎn)投資格局會(huì)出現(xiàn)新變化。

三、歌斐資產(chǎn)新十年：堅(jiān)持專注投資技能和投資體系建設(shè)

2020年是歌斐資產(chǎn)成立十周年。十年間歌斐主要做了三件事情：

一、從單一資產(chǎn)發(fā)展到多資產(chǎn)配置，成為涵蓋PE/VC、房地產(chǎn)、公開市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等領(lǐng)域的綜合性資產(chǎn)管理公司；

二、從本土發(fā)展到海外，中美兩大投資主地區(qū)；

三、從FOF到MOM，到直投等靈活運(yùn)用多種投資工具和方式。

十年時(shí)間，歌斐資產(chǎn)搭建了較為完整的全資產(chǎn)配置的骨骼和框架體系。

單一資產(chǎn)無法穿越周期對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品讓風(fēng)險(xiǎn)顯性化，投資者可以明確看到回撤，也因此理解收益是浮動(dòng)的。

組合型、凈值型、標(biāo)準(zhǔn)化+另類產(chǎn)品是未來發(fā)展的大趨勢(shì)。

新的十年，歌斐資產(chǎn)堅(jiān)持以自上而下的資產(chǎn)配置為綱，同時(shí)做好自下而上的基本面研究，專注投資技能和投資體系的建設(shè)。本著多資產(chǎn)類別配置的策略，把為客戶創(chuàng)造長期絕對(duì)的價(jià)值回報(bào)作為使命，遵從組合有道、穩(wěn)見未來的投資理念，為成為百年資產(chǎn)管理公司打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。