民生固收：去杠桿最佳時點在今年上半年

MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

①雖然實際的中長期利率早已上調(diào)，資金長短利差增陡，1年期AA+CD價格從11月低點上升100BP至4.2%，本次MLF利率上調(diào)補一刀至少在某種程度上表明央行存在貨幣從緊的意圖。

②四季度項目積壓疊加早投放早受益的訴求，1月天量信貸恐創(chuàng)造出歷史天量規(guī)模。此外，TLF后市場存在貨幣寬松預(yù)期，盈利壓力下銀行表外和金融市場業(yè)務(wù)仍維持高增長，信用派生增速恐已在央行忍受范圍之外。

③金融去杠桿最佳時點在今年一季度。由于經(jīng)濟前高后低的預(yù)期相對一致，下半年地產(chǎn)投資可能走入下行周期、制造業(yè)主動補庫存周期趨于終結(jié)，再考慮到十九大前維穩(wěn)的訴求，金融去杠桿政策實行的最佳時點是上半年，尤其是一季度。后續(xù)需關(guān)注理財新規(guī)出臺超預(yù)期、一季度末MPA考核基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致非銀拆借壓縮和安排產(chǎn)品季末前集中到期產(chǎn)生時點性流動性風(fēng)險的可能性。