完美世界：影視游戲齊頭并進(jìn) 產(chǎn)品線豐富

公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

完美世界公布了2016年年報(bào)及2017Q1業(yè)績(jī)預(yù)告。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

公司凈利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

2016年公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.59億，同比增長(zhǎng)25.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.66億元，同比增長(zhǎng)767.54%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.96 元。公司于2016年4月完成收購(gòu)?fù)昝朗澜缬螒蛸Y產(chǎn)，年報(bào)數(shù)據(jù)均為調(diào)整后追溯數(shù)據(jù)。公司凈利潤(rùn)增速較快主要是因?yàn)椋?、2015年石河子駿揚(yáng)增資完美世界游戲業(yè)務(wù)，確認(rèn)了一次性股份支付費(fèi)用7.38億元，相應(yīng)減少了2015年的凈利潤(rùn)。扣除股份支付費(fèi)用影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.72%。2、公司產(chǎn)業(yè)鏈及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，尤其是手游業(yè)務(wù)大作頻出，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)明顯。

游戲業(yè)務(wù)：手游成收入主力，主機(jī)游戲增長(zhǎng)顯著

公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.04億元，同比增長(zhǎng)24.97%，占總營(yíng)收比例的75.93%。游戲業(yè)務(wù)毛利率65.35%，較上一年度下滑4.79個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑主要是因?yàn)槭钟蚊氏啾榷擞螢榈?，?016年手游收入占比大幅提升，拉低了毛利率水平。按照游戲類型分類，公司手游收入21.55億元，同比增長(zhǎng)45.41%，收入主要來(lái)源于2016年上半年上線的爆款手游《誅仙》，其他《倚天屠龍記》、《火炬之光》、《最終幻想覺(jué)醒》等手游也有較好流水表現(xiàn)。端游收入20.89億元，同比增長(zhǎng)3.26%，報(bào)告期內(nèi)公司運(yùn)營(yíng)的端游《DOTA2》、《完美世界》等保持收入穩(wěn)定。主機(jī)游戲收入4.09億元，同比增長(zhǎng)115.3%，主機(jī)游戲收入主要來(lái)自于公司收購(gòu)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)Cryptic Studios研發(fā)的《無(wú)冬ol》，這款游戲自推出就深受歐美主機(jī)玩家喜愛(ài)，自2015年推出Xbox版之后，在2016年又新推出了PS4版本。PS4作為目前最主流的游戲主機(jī)，2016年銷量達(dá)5300萬(wàn)臺(tái)，約是Xbox平臺(tái)的兩倍，從而帶動(dòng)了游戲銷量大幅上漲。國(guó)內(nèi)企業(yè)涉足主機(jī)游戲的較少，但在全球范圍里主機(jī)游戲收入仍占整個(gè)游戲行業(yè)的約30%，發(fā)展前景值得看好。

影視業(yè)務(wù)：精品化戰(zhàn)略，收視率+點(diǎn)播量雙豐收

公司影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.55億元，同比增長(zhǎng)28.85%，收入占總營(yíng)收比例的23.63%，毛利率略有下滑。其中，電視劇業(yè)務(wù)營(yíng)收11.02億元，同比增加19.31%，公司電視劇業(yè)務(wù)發(fā)展良好，其中《神犬小七》第二季、《麻辣變形計(jì)》先后在湖南衛(wèi)視暑期檔熱播，取得同時(shí)段收視率第一的好成績(jī)；《靈魂擺渡》在愛(ài)奇藝播出首日即點(diǎn)擊量破億；《射雕英雄傳》在東方衛(wèi)視熱播，半年累計(jì)網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)播量超過(guò)30億次。電影方面營(yíng)收0.39億，同比下滑62.52%，主要受出品電影數(shù)量較少影響。綜藝等影視相關(guān)其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元，收入大幅增長(zhǎng)（+207.85%），收入主要來(lái)源于《極限挑戰(zhàn)2》、《跨界歌王》、《跨界戲劇王》等精品綜藝節(jié)目。

投資收益：祖龍娛樂(lè)業(yè)績(jī)亮眼，公司持股30%

公司確認(rèn)投資收益1.92億元，較上一年度大幅增加。投資收益主要來(lái)源于公司持有的祖龍娛樂(lè)30%股權(quán)（2016年6月起）。祖龍娛樂(lè)主要從事游戲研發(fā)，是公司最早的研發(fā)團(tuán)隊(duì)祖龍工作室獨(dú)立后組成。2016年祖龍娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.37億元，按照權(quán)益法計(jì)算公司確認(rèn)投資收益1.36億元。祖龍娛樂(lè)研發(fā)的人氣手游包括《六龍爭(zhēng)霸》、《神魔大陸3D》、《青丘狐傳說(shuō)》等，2016年11月新上線的手游《夢(mèng)幻誅仙》由騰訊負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期位于IOS暢銷榜前15，預(yù)計(jì)月流水峰值超過(guò)3億元。

費(fèi)用率小幅下降

公司三費(fèi)控制合理，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.26%、29.80%和0.02%，較去年同比分別降低0.74、17.48、0.68個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用大幅降低主要是由于15年一次性股份支付費(fèi)用數(shù)額較大。

2 017Q1業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期

公司發(fā)布2017Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.8-3.3 億元，同比增40.46%-65.55%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快主要因?yàn)椋?、公司主力手游《誅仙》2016年5月上線，維持高流水收入；2、參股公司祖龍娛樂(lè)爆款頻出，除了《夢(mèng)幻誅仙》外，新上線《權(quán)力與榮耀》也躋身IOS暢銷榜前15，將繼續(xù)增厚股權(quán)投資收益；3、2016年12月，公司收購(gòu)標(biāo)的今典院線完成股權(quán)變更，開(kāi)始貢獻(xiàn)收益。2016上半年今典院線實(shí)現(xiàn)票房收入5.88億元。

公司看點(diǎn)豐富，孕育多個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

我們認(rèn)為公司在未來(lái)存在幾大看點(diǎn)：1、公司是少有的同時(shí)具有影視、游戲精品制作能力的公司之一，影游聯(lián)動(dòng)將擴(kuò)大公司持有的IP價(jià)值。2016年IP改編手游收入占行業(yè)整體的66.8%，對(duì)游戲收入提升作用明顯。2、電競(jìng)游戲已占有端游市場(chǎng)收入的半壁江山。公司是國(guó)內(nèi)除騰訊、網(wǎng)易外僅有的端游電競(jìng)游戲代理商。公司新獲得全球最熱門(mén)的FPS電競(jìng)游戲《CS：GO》獨(dú)家代理權(quán)，將于2季度正式推出，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期將較大幅度提升公司端游業(yè)務(wù)收入。3、公司與環(huán)球影業(yè)簽訂了片單投資協(xié)議，預(yù)計(jì)在未來(lái)5年內(nèi)投資不少于50部電影，并按照25%的投資比例獲得所有相關(guān)收益。環(huán)球影業(yè)是好萊塢六大制片公司之一，曾打造出大量膾炙人口的電影，包括《侏羅紀(jì)公園》系列、《速度與激情》系列、《回到未來(lái)》系列等，是票房冠軍的制造者。4、公司產(chǎn)品線豐富，預(yù)計(jì)2017年將推出手游《完美世界國(guó)際版》、《武林外傳》、《笑傲江湖》；影視劇《利刃出擊》、《整容液》、《深海利劍》等，產(chǎn)品在質(zhì)與量上都有一定保證。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)公司2017、2018年?duì)I業(yè)收入分別為77.77億元和92.40億元，增速分別為26.28%和18.80%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為14.66億元和17.31億元，增速分別為25.70%和18.09%；每股EPS分別為1.12和1.32元，對(duì)應(yīng)PE為27.38、23.23倍， 給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

游戲產(chǎn)品流水不及預(yù)期；游戲及影視產(chǎn)品上線時(shí)間不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。