市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行 分級(jí)B再現(xiàn)“杠桿失靈”

近期市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，但在投資者的謹(jǐn)慎預(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)不及凈值，再度陷入“杠桿失靈”的尷尬境遇。

據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì)，上周市場窄幅波動(dòng)，但令人驚訝的是，有55只分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)弱于凈值1個(gè)百分點(diǎn)以上，偏離最大的有融通中證軍工B、長盛同輝深證100等權(quán)B和西部利得中證500B，價(jià)格表現(xiàn)均弱于凈值5個(gè)百分點(diǎn)以上。

據(jù)悉，此類基金中既有成交不活躍的基金產(chǎn)品，也有多只成交量較大的鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)B、富國中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)B等，可見成交不活躍并非分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)偏離較大的主因。這一現(xiàn)象與分級(jí)B出現(xiàn)平均折價(jià)2.06%相呼應(yīng)，均折射出當(dāng)前市場較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的狀態(tài)。

在上海證券看來，之前分級(jí)B引起分歧意見較大的特征是：在分級(jí)基金接近并最終下折的過程中，分級(jí)B的交易價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)“斷崖式”的損失，分級(jí)B的投資者由此蒙受巨大的損失。在此過程中，投資者的虧損來源于兩個(gè)方面，其中包括了指數(shù)工具加杠桿以后的損失與溢價(jià)消除過程的損失。目前，越來越多的分級(jí)B呈現(xiàn)平價(jià)甚至折價(jià)交易特征。從整體上看，未來即使分級(jí)基金觸發(fā)下折條款，平價(jià)或折價(jià)買入分級(jí)B的投資者便無需再承擔(dān)溢價(jià)消除過程的損失。當(dāng)然，這并不意味著當(dāng)市場下跌時(shí)分級(jí)B的投資者將不再蒙受損失，而是說分級(jí)B的投資者將獲得與市場漲跌相對(duì)稱的杠桿收益或杠桿損失，而這正是其需要的杠桿工具特征。甚至在某些情況下，若持有折價(jià)的分級(jí)B，在分級(jí)基金接近并最終下折的過程中，分級(jí)B的投資者還可以獲取一定的下折收益以降低指數(shù)工具加杠桿所帶來的損失。加之分級(jí)A的隱含收益率下行，分級(jí)B的杠桿成本也在下降，目前其正成為更好的杠桿工具。

此外，近期股票分級(jí)B成交活躍度繼續(xù)下滑，平均折價(jià)2.06%，份額出現(xiàn)小幅增加，或主要是因?yàn)樘桌Y金行為所致。

據(jù)悉，上周分級(jí)B日均成交額從前值3866.78萬元降至2442.69億元，場內(nèi)份額總值由前值722.11億份小幅增至740.86億份。上周分級(jí)B場內(nèi)份額變動(dòng)較大的主要有中融國證鋼鐵、鵬華中證國防、鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)、西部利得中證500和融通中證軍工，基金份額增幅均在10%以上，其中鵬華中證國防新增基金份額最多，為5.06億份。考慮上述基金近兩周均持續(xù)多日出現(xiàn)1%以上整體折溢價(jià)率，資金為了套利進(jìn)行申購拆分的行為，或是其出現(xiàn)份額增加的重要原因。

上海證券認(rèn)為，在顯著的主題投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)之前，“交易不活躍-定價(jià)難以矯正”的正反饋將繼續(xù)加強(qiáng)分級(jí)基金交易的“馬太效應(yīng)”，從而為低成本的市場操縱行為提供環(huán)境，其風(fēng)險(xiǎn)值得投資者警惕?？傮w來看，區(qū)間子份額交易不活躍的基金更容易出現(xiàn)大幅整體折溢價(jià)。如國投瑞銀瑞和300、長盛同瑞中證200基金在上周出現(xiàn)高達(dá)3%以上整體溢價(jià)率，并多個(gè)交易日溢價(jià)率保持在1%以上，但分級(jí)B日均成交量僅在萬元左右。可見，對(duì)于部分成交非常低不活躍的分級(jí)基金，即便是設(shè)計(jì)了配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強(qiáng)的背景下，仍然難以對(duì)子份額給出相對(duì)合理的定價(jià)，容易提供操縱市場行為的滋生地。