多種因素致資產(chǎn)證券化快跑 我國實體經(jīng)濟再提效

□ 監(jiān)管部門發(fā)布的相關文件，明確和細化了經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化監(jiān)管標準，有助于完善該類產(chǎn)品的風險防控措施，規(guī)范業(yè)務運作，夯實發(fā)展基礎。

□ 在風險控制方面，從產(chǎn)品端來看，應繼續(xù)提升ABS產(chǎn)品的標準化程度。

今年前三季度，我國資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管細則進一步明確，在鼓勵創(chuàng)新的同時規(guī)范市場運行，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增長。

第三方債券評估機構(gòu)東方金誠與中央結(jié)算公司日前聯(lián)合發(fā)布的《2019年三季度資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》顯示，前三季度，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14575.85億元，同比增長19%；9月末市場存量為36386.48億元，同比增長40%，多個“首單”產(chǎn)品亮相。其中，住宅房貸擔保證券（RMBS）延續(xù)快速擴容勢頭，企業(yè)債權(quán)類ABS、基礎設施收費類ABS發(fā)行顯著提速。

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目前，我國資產(chǎn)證券化市場仍屬于專業(yè)化交易市場，主要是機構(gòu)投資者參與，個人投資者可通過購買理財產(chǎn)品間接參與。國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務主要分為4種模式：企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務（簡稱“企業(yè)ABS”）、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務（簡稱“信貸ABS”）、保險資產(chǎn)證券化業(yè)務和資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務（簡稱“ABN”）。

今年前三季度發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，信貸ABS、企業(yè)ABS占比較高。其中，信貸ABS發(fā)行5870.58億元，同比增長2%，占發(fā)行總量的40%；存量為17524.86億元，同比增長43%，占市場總量的48%。企業(yè)ABS發(fā)行6840.95億元，同比增長14%，占發(fā)行總量的47%；存量為15579.39億元，同比增長24%，占市場總量的43%；ABN發(fā)行1864.32億元，同比增長247%，占發(fā)行總量的13%；存量為3282.23億元，同比增長177%，占市場總量的9%。

從產(chǎn)品類型看，前三季度，我國資產(chǎn)證券化市場的產(chǎn)品類型日益豐富。

今年3月份，廣州地鐵集團發(fā)行國內(nèi)首單以地鐵客運收費收益權(quán)為基礎資產(chǎn)的ABS項目，總規(guī)模31.58億元。4月份，菜鳥中聯(lián)—中信證券—中國智能骨干網(wǎng)倉儲資產(chǎn)支持專項計劃在上交所掛牌，為國內(nèi)首單可擴募類REITs。6月份，綿陽市投資控股（集團）有限公司資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行，總規(guī)模15.56億元，是全國首單國企學費收益權(quán)ABN。

“總體看，前三季度，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場繼續(xù)保持增長態(tài)勢，尤其發(fā)行數(shù)量同比大幅增長，其中供應鏈類ABS項目放量增長。”中誠信證評董事總經(jīng)理鄧大為表示，供應鏈ABS項目大幅增長與解決中小企業(yè)融資難的大背景有關系。供應鏈類ABS項目，一方面可依托于核心企業(yè)優(yōu)勢，幫助上游中小企業(yè)獲得相對低成本融資，現(xiàn)金流回款速度加快；另一方面，豐富了核心企業(yè)應付賬款管理工具，提高了產(chǎn)業(yè)鏈整體效率。

多種因素致ABS快跑

中證金牛研究員力禾認為，前三季度，資產(chǎn)證券化市場保持快速增長，主要有四方面原因：一是我國資產(chǎn)證券化市場起步晚，存量ABS產(chǎn)品規(guī)模不高，增長空間大。

二是今年以來資產(chǎn)端供應和投資需求比較旺盛。當前，銀行和企業(yè)盤活存量需求較大，資產(chǎn)證券化成為企業(yè)重要融資工具之一。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者也日趨活躍，對市場認可度提升，也促進了資產(chǎn)證券化市場擴容。

三是參與資產(chǎn)證券化發(fā)展的機構(gòu)推動。資管新規(guī)發(fā)布以來，在轉(zhuǎn)型壓力下，信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務作為其轉(zhuǎn)型重點之一。比如，今年前三季度資產(chǎn)支持票據(jù)項目爆發(fā)性增長，就與信托公司的大力推動關系密切。

2016年以來，在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)嚴控通道業(yè)務、打破剛性兌付等背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務成為信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)力主動管理業(yè)務的方向之一。業(yè)內(nèi)人士表示，由于資管新規(guī)對“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS業(yè)務，ABS不受杠桿和嵌套相關規(guī)定影響。在非標資產(chǎn)被動收縮的壓力下，ABS可以成為非標轉(zhuǎn)標的途徑，ABS市場可能會繼續(xù)擴張。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至10月17日，今年內(nèi)信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項目加企業(yè)資產(chǎn)證券化項目規(guī)模已達7563.32億元，較去年同期增長了約30%，較2016年同期數(shù)據(jù)增長約3倍。

四是監(jiān)管政策的鼓勵，資產(chǎn)證券化相關制度體系不斷完善。今年4月份以來，證監(jiān)會、中國基金業(yè)協(xié)會、銀保監(jiān)會等部門先后發(fā)布多個文件，明確未來經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化監(jiān)管事項，推動PPP項目等3類資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)范，開啟知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化試點，促進保險ABS實行“首發(fā)審核、后續(xù)注冊”。

鄧大為表示，相關文件明確和細化了經(jīng)營收入類資產(chǎn)證券化監(jiān)管標準，有助于完善該類產(chǎn)品的風險防控措施，規(guī)范業(yè)務運作，夯實發(fā)展基礎。簡化資產(chǎn)支持計劃審批制度，有利于提高發(fā)行效率，增加產(chǎn)品供給，豐富保險資金配置渠道，更好地服務保險業(yè)發(fā)展，同時也有利于盤活實體經(jīng)濟存量資產(chǎn)，促進融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險資金服務實體經(jīng)濟質(zhì)效。

嚴控底層資產(chǎn)風險

展望企業(yè)ABS發(fā)展，鄧大為表示，市場容量不斷增長，監(jiān)管要求逐步完善，產(chǎn)品標準化程度也越來越高、投資人群體越來越成熟，對于ABS產(chǎn)品的認識越來越深刻，ABS產(chǎn)品對發(fā)行人已經(jīng)從融資工具逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)模式的有效補充，未來還有非常大的增長空間。

他認為，短期內(nèi)，不同產(chǎn)品類型發(fā)行規(guī)模受政策影響較大，長期來看，不動產(chǎn)、應收賬款、供應鏈、消費金融、融資租賃等重點領域發(fā)行規(guī)模將呈現(xiàn)平衡增長的發(fā)展趨勢。

不過，資產(chǎn)證券化的投資風險也不容小覷。鄧大為表示，在風險控制方面，從產(chǎn)品端來看，應繼續(xù)提升ABS產(chǎn)品的標準化程度。目前，市場已形成一批受投資者青睞的主流產(chǎn)品系列，投資者參與度有所提升。將ABS納入質(zhì)押券籃子，中長期看將會提高ABS流動性，境外投資者的參與使得ABS市場投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，信用風險緩釋工具等創(chuàng)新ABS外部信用增級模式的創(chuàng)設，完善了市場信用定價，在提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級的同時，也降低了市場整體風險。

從監(jiān)管端角度看，近兩年監(jiān)管層對于產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)信披、事中風控及主要項目參與機構(gòu)盡調(diào)等管理均有所從嚴，后期ABS入池資產(chǎn)的選擇、參與機構(gòu)的風控能力均將得到改善。

天風證券分析師黃長清認為，資產(chǎn)證券化是一種兼具債券和股票特點的資本市場產(chǎn)品，相比公募債券目前有較高的流動性溢價，其動態(tài)交易結(jié)構(gòu)的設置使得該類產(chǎn)品能夠及時監(jiān)測資產(chǎn)服務機構(gòu)、基礎資產(chǎn)及現(xiàn)金流狀況，提前進行預警并采取措施加快兌付。在未來大類資產(chǎn)配置中，資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品擁有自身特色和獨特地位，突破口在于提高產(chǎn)品流動性、提高基礎資產(chǎn)的風險識別有效性、提高信息披露的標準化程度。（記者 周 琳）