安踏市值蒸發(fā)百億怎么回事？安踏市值蒸發(fā)百億真相揭秘

安踏成了沽空機(jī)構(gòu)清單上的?？?。7月8日，沽空機(jī)構(gòu)渾水研究公司（以下簡(jiǎn)稱“渾水”）發(fā)布報(bào)告，稱安踏體育（港股02020）用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安踏”）財(cái)務(wù)造假，之后安踏股價(jià)跌6.6%。

這不是安踏首次被機(jī)構(gòu)沽空，不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次沽空事件對(duì)安踏的影響并不大。目前，安踏經(jīng)銷商確實(shí)早就被其創(chuàng)始人丁世忠家族關(guān)聯(lián)企業(yè)絕對(duì)控股，這就要求以安踏為代表的國(guó)內(nèi)品牌盡快和國(guó)際準(zhǔn)則對(duì)接，關(guān)聯(lián)交易需要及時(shí)通報(bào)。

市值蒸發(fā)百億

7月8日，渾水發(fā)表了題為“ANTA Part I：Turds in the Punchbowl”報(bào)告，指稱安踏與旗下分銷商關(guān)系密切，目的是制造有利于公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，這份沽空?qǐng)?bào)告分為A、B、C三部分。

此次對(duì)安踏進(jìn)行沽空的渾水成立于2010年，其2016年對(duì)輝山乳業(yè)的沽空為業(yè)內(nèi)熟知。當(dāng)年12月16日，渾水發(fā)布了一篇針對(duì)輝山乳業(yè)的報(bào)告，指出輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，并稱該公司估值實(shí)際接近零。這一重磅消息導(dǎo)致輝山乳業(yè)當(dāng)日上午緊急停牌，并于當(dāng)晚發(fā)布澄清報(bào)告，對(duì)渾水報(bào)告進(jìn)行逐條批駁。

與輝山乳業(yè)類似，安踏也被迫緊急停牌。7月8日下午，安踏發(fā)布公告稱，公司的股份由2019年7月8日下午1時(shí)整起已于香港聯(lián)合交易所有限公司短暫停止買賣，以待公司刊發(fā)對(duì)一份公司認(rèn)為載有不實(shí)及有誤導(dǎo)成分資料之報(bào)告做出回應(yīng)之澄清公告。

受此份沽空?qǐng)?bào)告影響，7月8日上午，安踏股價(jià)盤中一度下跌8.7%，為5月30日以來(lái)的最大盤中跌幅。截至午間收盤，安踏股價(jià)跌幅達(dá)7.32%，報(bào)51.25港元。截至7月8日16時(shí)，安踏總市值已下滑至1384.38億港元，市值蒸發(fā)超過(guò)百億港元。

就此次渾水沽空安踏一事，北京商報(bào)記者聯(lián)系安踏公司相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行采訪，對(duì)方回應(yīng)稱：“對(duì)此不予置評(píng)，以此后的公告為準(zhǔn)。”

經(jīng)銷商還是子公司

對(duì)于沽空的原因，渾水公司在報(bào)告中表示，安踏在運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷方面，有很多值得欽佩的地方，但是安踏之所以能獲得行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并非因?yàn)槿绱诉\(yùn)營(yíng)良好，而是因?yàn)榘蔡な褂么罅棵孛芸刂频囊患?jí)分銷商欺詐性地提高利潤(rùn)率。

在這份報(bào)告中，渾水提供了安踏秘密控制27個(gè)分銷商的文件證據(jù)，其中至少25個(gè)為一線分銷商，共占安踏約70%的零售額。

而對(duì)于安踏“一級(jí)分銷商是獨(dú)立第三方”的表述，渾水則稱這是個(gè)謊言。為了佐證其觀點(diǎn)，渾水在報(bào)告中披露了與四位參與分銷的安踏前高級(jí)經(jīng)理以及一位大型分銷商“廣州市安大貿(mào)易發(fā)展有限公司”的前高級(jí)經(jīng)理的交談?dòng)涗洠迦艘恢麓_認(rèn)安踏控制了分銷商。

渾水進(jìn)一用毛利率來(lái)說(shuō)明，表示根據(jù)其收到的27家分銷商的信用報(bào)告，這些公司2017年的銷售成本約為人民幣55億元，約占安踏報(bào)告總收入的1/3。但這些分銷商的信用報(bào)告通常顯示毛利率僅為7%-8%，凈利潤(rùn)率接近零。渾水預(yù)計(jì)，真正獨(dú)立的一級(jí)經(jīng)銷商的毛利率約為30%-35%。

“目前來(lái)看，此次沽空對(duì)安踏的影響不大，股價(jià)波動(dòng)也不大，至多影響一些不明真相的小散而已。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄表示，安踏經(jīng)銷商確實(shí)早就被丁世忠家族關(guān)聯(lián)企業(yè)絕對(duì)控股，這是行業(yè)公開的秘密，也是福建運(yùn)動(dòng)品牌共同操作的手法。這就要求安踏為代表的國(guó)內(nèi)品牌盡快和國(guó)際準(zhǔn)則對(duì)接，關(guān)聯(lián)交易需要及時(shí)通報(bào)，及時(shí)完善公司現(xiàn)代治理機(jī)構(gòu)。

接連遭沽空

事實(shí)上，這并不是安踏首次被機(jī)構(gòu)沽空。2018年6月15日，受GMT Ressearch Limited沽空的影響，包括安踏在內(nèi)的多家中國(guó)體育用品公司股價(jià)早盤一度大跌。其中，安踏股價(jià)一度跌幅近10%。報(bào)告指稱這些公司“利潤(rùn)率虛高”，“最明顯的問(wèn)題就是騙子公司的利潤(rùn)率比耐克這樣的全球領(lǐng)先者都要高，而很不幸的是，安踏、特步和361的數(shù)據(jù)也存在上述特征”。

GMT重點(diǎn)質(zhì)疑了安踏，認(rèn)為安踏存在利潤(rùn)造假的嫌疑。GMT分析稱，安踏非生產(chǎn)性資本過(guò)大，為配合收入虛增了大量現(xiàn)金流，且存貨相對(duì)于收入比例過(guò)低，預(yù)付賬款相對(duì)于存貨比例又過(guò)高。據(jù)此，GMT認(rèn)為安踏股價(jià)僅值10港元。而彼時(shí)，安踏的股價(jià)約為45港元。隨后，安踏強(qiáng)烈否認(rèn)，其股價(jià)也并未受到明顯影響，且隨后一路高升。

時(shí)隔一年，2019年5月30日，沽空機(jī)構(gòu)BlueOrca Capital在某投資論壇上質(zhì)疑安踏體育的公司治理及旗下斐樂(lè)（FILA）收入不透明，預(yù)計(jì)安踏體育股價(jià)會(huì)有34%跌幅，建議沽空。消息一出，安踏體育盤中跳水，股價(jià)一度跌超12%，觸及43.5港元，創(chuàng)去年10月以來(lái)最大跌幅。

次日，安踏體育連發(fā)兩則公告：一條為澄清公告；一條為披露關(guān)聯(lián)人士現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新股份。公告發(fā)布后，安踏體育股價(jià)高開逾1.8%，此后漲幅迅速擴(kuò)大至近6%，收?qǐng)?bào)48元/股，漲2.24%。

“沽空機(jī)構(gòu)也是利益導(dǎo)向，多次沽空安踏也說(shuō)明安踏的價(jià)值被國(guó)際資本所認(rèn)同，說(shuō)明國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該都是看好安踏，看好中國(guó)市場(chǎng)，看好安踏走向世界的謀略。”對(duì)此，程偉雄表示，關(guān)聯(lián)交易不排除有毛利調(diào)節(jié)嫌疑，需要盡快完善關(guān)聯(lián)交易的公開、公平原則。

值得關(guān)注的是，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從此次發(fā)布的報(bào)告標(biāo)題“ANTA Part I”來(lái)看，此為渾水公司針對(duì)安踏報(bào)告的第一部分，未來(lái)有可能發(fā)布后續(xù)報(bào)告。