原油價(jià)格暴“負(fù)”推手：和時(shí)間賽跑的油罐

繼美國(guó)原油期貨5月合約首次收于負(fù)值之后，北京時(shí)間21日晚間，跌勢(shì)蔓延至主力6月合約。截至北京時(shí)間21日22時(shí)，美國(guó)WTI6月合約報(bào)14.31美元/桶，下跌29.96%；布倫特6月合約報(bào)20.36美元/桶，下跌20.38%。

分析人士指出，此次原油價(jià)格暴跌，可謂空頭的一次完美狙擊：此前在原油暴跌中入場(chǎng)做多的大批投機(jī)資金成為被圍獵對(duì)象，空頭利用美國(guó)原油期貨交割制度的缺陷，以及庫(kù)欣地區(qū)促狹的庫(kù)容空間，向多頭發(fā)起猛烈攻勢(shì)。

多頭無(wú)奈平倉(cāng)

期貨市場(chǎng)上實(shí)力懸殊的博弈并不鮮見(jiàn)，但將對(duì)手逼到負(fù)價(jià)區(qū)間的還是首次：多頭抄底不僅以失敗告終，還要倒貼錢甩賣倉(cāng)位，認(rèn)賠出局。

“截至到期日北京時(shí)間4月21日11時(shí)，美國(guó)WTI的2005合約的單邊持倉(cāng)超過(guò)15000手。若全部持倉(cāng)進(jìn)行實(shí)物交割，意味有1500萬(wàn)桶原油將進(jìn)入庫(kù)欣地區(qū)。而庫(kù)欣地區(qū)明顯沒(méi)有足夠罐容，多頭必須提前止損出局。”中糧期貨原油分析師張崢告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

根據(jù)美國(guó)原油期貨交割制度，到期日未平倉(cāng)的頭寸將進(jìn)行實(shí)物交割，買方需要尋找油庫(kù)存儲(chǔ)原油。WTI交割地——美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存近期快速增長(zhǎng)。張崢測(cè)算，按照最近三周平均增速計(jì)算，大約在5月8日當(dāng)周庫(kù)欣地區(qū)的庫(kù)存即將存滿。

“庫(kù)欣地區(qū)的剩余庫(kù)存早在幾周前就被套利資金租用或用于臨時(shí)周轉(zhuǎn)，這導(dǎo)致進(jìn)入交割月的多頭實(shí)際上難以找到足夠罐容，客觀上形成了多頭被動(dòng)平倉(cāng)的條件。”張崢表示，去庫(kù)存只有“三條路”可走：一是美國(guó)盡快復(fù)工，帶動(dòng)成品油需求反彈；二是美國(guó)WTI與布倫特價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)原油出口套利，拉動(dòng)庫(kù)欣原油南下美國(guó)墨西哥灣沿岸；三是美國(guó)購(gòu)入石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。“這三條路均存不確定性且需時(shí)日。”張崢說(shuō)。

“庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)容不足問(wèn)題短期內(nèi)幾乎無(wú)解。”一德期貨資深分析師陳通對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

WTI原油5月合約多頭急于平倉(cāng)，以免在沒(méi)有庫(kù)容的情況下進(jìn)入交割程序。張崢表示，從WTI主要參與者的CFTC凈持倉(cāng)看，3月以來(lái)增加的多頭以投機(jī)資金為主，增加的空頭主要是生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商等產(chǎn)業(yè)客戶。

交割制度飽受詬病

“美國(guó)的原油期貨交割制度有缺陷，一直被詬病。它的原油期貨交割地在偏遠(yuǎn)的庫(kù)欣，與外界通過(guò)管道聯(lián)系?？疹^與多頭無(wú)論誰(shuí)控制了管道，誰(shuí)就具有優(yōu)勢(shì)。此次疊加疫情，空頭控制了管道，多頭無(wú)處安放庫(kù)存，被迫甩賣倉(cāng)位，即便倒貼錢，否則損失更大。”業(yè)內(nèi)人士表示，布倫特原油可以現(xiàn)金交割，就不會(huì)出現(xiàn)這種“奇葩”現(xiàn)象。

“美國(guó)WTI原油期貨交割制度規(guī)定，交割必須通過(guò)俄克拉荷馬州庫(kù)欣的管道進(jìn)行。具體來(lái)說(shuō)，是指賣方將輕質(zhì)低硫原油交付至賣方的進(jìn)油管與買方的出油管連接處，買方需要尋找油庫(kù)存儲(chǔ)原油，而不能獲得類似倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單的貨物留置權(quán)。”陳通告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

陳通解釋，上海原油期貨實(shí)行倉(cāng)庫(kù)交割方式，買方擁有倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單的貨物留置權(quán)，由于倉(cāng)單不設(shè)有效期，買方在支付倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)情況下可長(zhǎng)期占用交割倉(cāng)庫(kù)油罐儲(chǔ)存原油，因此不存在美國(guó)WTI原油期貨的買方面臨的自行尋找油罐問(wèn)題。

高波動(dòng)性或成常態(tài)

21日，暴跌蔓延至主力合約，原油大跌何時(shí)能夠終結(jié)？

“只要美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)的供需格局短期內(nèi)未得到改善，美國(guó)WTI的6月合約在最后交易日5月19日前可能還會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。”張崢說(shuō)。

陳通表示，原油價(jià)格暴跌對(duì)G20國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。原油生產(chǎn)方與需求方之間開始主動(dòng)進(jìn)行利益平衡，合力之下，原油價(jià)格底部料已不遠(yuǎn)。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)原油需求復(fù)蘇的預(yù)期或過(guò)于樂(lè)觀，疫情對(duì)石油需求壓制的時(shí)長(zhǎng)可能超預(yù)期。“當(dāng)前國(guó)內(nèi)外原油期貨升水結(jié)構(gòu)加深，反映出原油市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期分化嚴(yán)重。一方面是悲觀供需和庫(kù)容緊張的現(xiàn)實(shí)，另一方面則是樂(lè)觀減產(chǎn)托底和疫情拐點(diǎn)預(yù)期，兩方博弈之下，原油價(jià)格高波動(dòng)性或是新常態(tài)。”陳通說(shuō)。

分析人士認(rèn)為，交易行為導(dǎo)致的盤面價(jià)格波動(dòng)進(jìn)入異常狀態(tài)，并不能完全反映市場(chǎng)的供需格局。