2017年資產(chǎn)配置宜穩(wěn)中求進(jìn)：風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)都少不了

經(jīng)濟(jì)觀察報 彭友 徐庭嫻/文 走過2016，變與不變之間，2017中國經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險不容小覷。如果說，“高杠桿與信用債風(fēng)險”是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們掐指算來——兩件最為頭疼的事；那么，投資者而言，流動性中性趨緊、風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)輪番“唱主角”的2017年，怎樣甄別“好”的大類資產(chǎn)，如何把握資產(chǎn)切換時點，則是其投資策略的主旋律了。

回眸2016：國家打響了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅之戰(zhàn)，股票市場屢次絕處逢生，債市“黑天鵝”頻飛，樓市限購限貸政策頻出……從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的口徑來看，改革無疑是2017年中國經(jīng)濟(jì)的最大看點。2017年開年股市再度震蕩，更突顯了配置多元化和安全資產(chǎn)的重要性。

經(jīng)濟(jì)觀察報第八個年度向宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理、理財行業(yè)人士以及社會公眾征詢調(diào)查，探索和把脈新一年中的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資本市場趨勢以及投資理財預(yù)期。與2016年初專業(yè)人士們更傾向于調(diào)低盈利預(yù)期、保存資金實力相比，2017年，穩(wěn)中求進(jìn)成為資產(chǎn)配置的關(guān)鍵詞。

2017投資標(biāo)的：股票+基金

雖然逾四成投資者看不清A股走勢曲線，但情緒似乎不妨礙他們的投資熱情與交易。

的確，資金如水，永遠(yuǎn)向投資洼地涌動。經(jīng)濟(jì)觀察報的投資者問卷調(diào)查顯示，股票和基金依舊是2017年最主要的投資標(biāo)的，占比72%。此外，傳統(tǒng)銀行理財占比10%，P2P、信托產(chǎn)品、保險高收益理財產(chǎn)品、房產(chǎn)等不動產(chǎn)、黃金等貴重金屬以及美元等外匯資產(chǎn)僅是少數(shù)投資者的選擇。

回顧2016年，股市仍處于2015年牛市后的長期調(diào)整狀態(tài)之中。年初，A股曾經(jīng)歷兩天四度觸發(fā)熔斷的絕望與千股跌停的痛苦。此后1-2月份經(jīng)歷“股災(zāi)3.0”，滬指從3600點暴跌至2600點附近，每每反彈乏力，無攻而反。下半年，在諸多利好刺激下，A股整體呈震蕩上行態(tài)勢，市場情緒回暖。2017開年來股市再度走弱，中小創(chuàng)甚至逼近15年9月中和16年1月底低點。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，2017年的股市也將是結(jié)構(gòu)性行情。

海通證券研究所首席分析師荀玉根認(rèn)為，2017年年初A股的下跌是震蕩市中的回撤而非新一輪熊市下跌，中小創(chuàng)持續(xù)走弱本質(zhì)上是消化估值，節(jié)后有利因素如利率下行、國改推進(jìn)，跟蹤特朗普新政。展望2017年，價值股仍可以作為底倉配置，持有國企改革、一帶一路及油氣鏈。

在接受經(jīng)濟(jì)觀察報問卷調(diào)查的個人投資者中，超過四成的投資者表示看不清2017年的股市走勢，超過三分之一的投資者表示看好，僅有四分之一的投資者不看好。

市場中也形成兩種截然不同的看法。長城證券分析師汪毅指出，“2017年暫時看不到很大的行情，仍為震蕩市，全年走勢將類似N狀。”。而經(jīng)濟(jì)觀察報接觸的一些機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，2017年博取收益的機(jī)會多于2016年。

變幻莫測非唯股市，2016年債市也“黑天鵝”頻發(fā)。6月英國脫歐公投、11月的美國總統(tǒng)大選等事件點燃全球避險情緒，全球債券收益率也經(jīng)歷了低點之后的回升。債券基金于去年11月底之前尚有5%-6%的收益，至12月卻在短短兩周之內(nèi)迅速被拉至1%。

在經(jīng)濟(jì)觀察報的問卷調(diào)查中，90%以上的首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測2017年流動性將大概率保持中性偏緊的狀態(tài)。有市場人士認(rèn)為，2017年保增長(基建投資)+通脹預(yù)期抬升，以及債市去杠桿等，可能加大對國內(nèi)債券市場的壓力。

而歷經(jīng)監(jiān)管風(fēng)暴后的保險資金則將在新的一年承壓前行。險資認(rèn)為，在保費收入穩(wěn)健增長的主基調(diào)下，及“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”未改善之前，相較樓市債市并不算高企的A股對保險資金的吸引力仍存。險資投資A股的力度不減，只是投資行為會更加規(guī)范，激進(jìn)的險資舉牌行為將得到遏制。

房價、匯率那些事……

不言而喻，“房事”與“人民幣”是中國經(jīng)濟(jì)過去、現(xiàn)在和將來繞不開的心結(jié)。

2016年，全國GDP增速6.7%，CPI溫和上漲2%，消費對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率達(dá)到71%，中國經(jīng)濟(jì)基本保持穩(wěn)健發(fā)展。

過去一年是匯率貶值和房價上漲的組合，隨之帶來了通脹回升。長城證券研究所分析師閻紅指出，2017全年行情將主要集中在兩個時間段：一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于中空期，國企改革和供給側(cè)改革預(yù)期依然強(qiáng)烈的春季，二是下半年十九大召開之前，改革預(yù)期升溫，市場風(fēng)險偏好回升。

始于2014年底的人民幣貶值預(yù)期在2016年逾發(fā)顯性，這一年，人民幣匯率在美元強(qiáng)勢的影響下一度跌破6.95創(chuàng)八年半新低。2017年人民幣或仍面臨貶值壓力，盡管目前看，年內(nèi)人民幣匯率升值1.5%,1月24日中間價報6.8331。有市場觀點認(rèn)為，央行最近在出手抽干離岸市場的流動性，在岸加強(qiáng)資本帳戶的管制，匯率短期能穩(wěn)住，中期必將釋放高估的壓力。對于高凈值人群來說，合理配置海外資產(chǎn)實現(xiàn)財富保值將成為2017年無法回避的重大現(xiàn)實問題。經(jīng)濟(jì)觀察報調(diào)查結(jié)果顯示，僅有15%的投資者有強(qiáng)烈意愿配置外匯類資產(chǎn)，而超過半數(shù)的投資者暫無外匯投資意愿，占比56%。

房價是過去一年中國13億人口最常談及的一大話題。2016年，中國一、二線城市房價猛漲，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’”的定位，2017年，控制房價上漲將成為各地政府一個非常重要的目標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)觀察報的問卷調(diào)查中，有55%的首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2017年一線城市房價會繼續(xù)上漲10%以內(nèi)，另有41%認(rèn)為將會下跌，就像謎一般的股市，不同專業(yè)人士就房價走勢的看法亦相去甚遠(yuǎn)。此外，據(jù)本報調(diào)查，有意愿投資房產(chǎn)的投資者僅為四分之一，52%的投資者沒有投資房產(chǎn)意愿，該比例較去年下降，而另有22%的投資者在觀望之中。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平分析，未來房地產(chǎn)市場將呈“總量放緩、區(qū)域分化”的新發(fā)展階段特征，我們判斷房地產(chǎn)小周期趨于結(jié)束，這一輪房價上漲接近尾聲。

海通證券研究所首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，通脹有望在17年初見頂回落。而金融資產(chǎn)將取代實物資產(chǎn)成為2017年的主要機(jī)會。匯率的重要性將越來越大，而房價的位置會越來越低。

配置：資產(chǎn)輪動術(shù)

即使逾七成投資者青睞A股市場，也縱然“房事”與“人民幣升或貶”的焦慮揮之不去，就配置而言，其關(guān)鍵還在于洞悉和把握好“資產(chǎn)輪動術(shù)”。

小鱷資產(chǎn)董事長黃慧對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，“基于2017年資產(chǎn)輪動即將開啟，市場波動也將加劇的看法，建議大家做好資產(chǎn)大類配置。通過不同資產(chǎn)類別的輪動，來降低整體風(fēng)險，增加在大幅波動市場中的生存概率?！?/p>

作為貴金屬的黃金有著極大的避險價值。時局越是動蕩，黃金越是受歡迎。2017年還將有不少當(dāng)下可期的“黑天鵝”，除了美國特朗普總統(tǒng)政策的不確定性，英國脫歐更使歐盟迎來多事之秋。美元強(qiáng)弱決定金價的長期走勢，而國際政治經(jīng)濟(jì)局勢的變動驅(qū)動黃金短期價格波動。任澤平指出，如果2017年特朗普新政遇阻，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹不及預(yù)期，美元有望回調(diào)，黃金可能反彈；反之美元走強(qiáng)，黃金可能延續(xù)下跌。

與此同時，在漫長的降息降準(zhǔn)周期下，各式理財產(chǎn)品已進(jìn)入寒冬時代?？v然投資者對市場風(fēng)險擔(dān)憂加劇，但只有10%的人愿意把錢交由追求穩(wěn)健收益的銀行理財產(chǎn)品。隨著中國GDP走下7%臺階，實體經(jīng)濟(jì)利潤率的下降與貨幣、信貸投放量的上升，市場收益率水平自2015年起就進(jìn)入下降通道。1年期銀行理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率由2016年1月的4.71%下降至11月的3.91%。居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，超過三分之一的人群放棄了對銀行理財產(chǎn)品的配置，愿意拿出一半積蓄買銀行理財?shù)娜艘巡坏轿宸种弧?/p>

2017年是P2P繼續(xù)向縱深發(fā)展的一年，現(xiàn)行互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)監(jiān)管政策要求平臺堅持小額分散、規(guī)范透明開展運營，以消費金融、現(xiàn)金貸、車貸為代表的細(xì)分領(lǐng)域競爭進(jìn)一步加劇，傳統(tǒng)的大額資產(chǎn)面臨退出與轉(zhuǎn)型的外在壓力，競爭結(jié)果將最終深入影響行業(yè)格局。2017年，網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管細(xì)則將最終落地實施，這或?qū)⒊蔀樽罱K檢驗平臺合規(guī)性與安全性的試金石。

房地產(chǎn)價格受制于政策，大宗商品中原油和工業(yè)金屬價格受制于需求對供應(yīng)的有限消化，黃金價格受制于美聯(lián)儲加息和美元走強(qiáng)預(yù)期……前海開源基金投資執(zhí)行總監(jiān)謝屹認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度來看，2017年會出現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)輪番“唱主角”的情況，投資者需關(guān)注這兩類資產(chǎn)切換的時點，并及時調(diào)整配置以應(yīng)對市場的變化。