國開行：發(fā)行國開債指數(shù)基金 加強國開債二級市場建設

作為中國債券市場無風險利率的主要基準之一和利率市場化進程中的重要代表性品種之一，國開債一直發(fā)揮著中流砥柱的作用，在債市取得了全面領先地位。近期，國開行通過加強國開債二級市場建設，深耕銀行間債券市場，再次實現(xiàn)創(chuàng)新。9月27日，首批國開債指數(shù)基金圓滿完成發(fā)行和設立程序。易方達基金、廣發(fā)基金成功發(fā)行一共48.6億元國開債指數(shù)基金，取得了良好的市場反響。就有關債券指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強國開債二級市場建設的一些看法，國開行資金局局長王中日前接受了本報記者專訪。

記者：我們知道，這次兩只國開債指數(shù)基金推出后受到了市場的高度關注和投資者的熱捧，國開債指數(shù)基金有哪些重要意義？

王中：首先，推出這批指數(shù)基金，有助于推動我國債券市場上指數(shù)型投資的發(fā)展。指數(shù)型投資具有成本合理、操作便捷、偏離度小等優(yōu)勢，在發(fā)達市場是一種主流投資模式。以美國市場為例，指數(shù)型債券基金占各類債券基金的20%左右。我國債券市場規(guī)模已成為世界第二大，但指數(shù)化投資的規(guī)模仍然很小。目前各類債券指數(shù)基金的規(guī)模只有187.6億元，占所有債券基金的1.9%。未來隨著債券市場日益成熟，指數(shù)基金將會有很大的增長空間。本次基金發(fā)行過程中，很多投資者表現(xiàn)出了強烈的投資興趣，有一些即使沒有投資的也對指數(shù)基金進行了認真研究，我們自己對指數(shù)基金的認識也有所提升，從而實現(xiàn)了較好的宣傳教育作用。

其次，推出指數(shù)基金是國開債二級市場建設的重要舉措。指數(shù)基金僅限于購買國開債，背后有專職的基金經(jīng)理、研究員、交易員支持，自然會加強國開債的定價效率?；鹕鲜泻竺咳展乐担瑸槭袌鎏峁┝藛沃粋乐狄酝獾膬r格參考。未來隨著市場基礎設施的升級完善，普通的指數(shù)基金還可以升級為LOF、ETF等產(chǎn)品，這樣可以形成場內(nèi)與場外、個券與基金的申贖套利機制，可以明顯促進現(xiàn)券交易量提高，促進定價更加精準。

再次，指數(shù)基金為社會公眾提供了優(yōu)質(zhì)投資標的。目前一般社會投資者不能直接進入銀行間債券市場購買國開債，僅能通過商業(yè)銀行購買部分中短期的國開債。這批指數(shù)基金推出后，個人和非金融機構可以直接投資于7-10年期國開債，這是踐行普惠金融的重要成果，為老百姓提供了安全、收益合理、可以變現(xiàn)的投資產(chǎn)品。

最后，使得國際債券投資者在我國進行指數(shù)化投資更加方便。境外投資者初進入中國市場面臨語言、制度、信用風險等多重挑戰(zhàn)，購買個券綜合成本較高。國開債享有準主權信用、規(guī)模大、流動性好的特點，是非常理想的指數(shù)化投資標的，符合國際投資者的投資標準。下一步，國開債指數(shù)基金還會申請基金互認，即直接向境外投資者銷售，更加有利于債券市場對外開放。

記者：以往市場上對國開債最關心的是收益率曲線，指數(shù)基金推出后會削弱國開債收益率的核心地位嗎？

王中：不會，指數(shù)和指數(shù)基金是國開債收益率的延伸和應用，是收益率曲線對債券定價的綜合體現(xiàn)，會進一步加強國開債收益率曲線的作用。

國開債收益率曲線不僅用于國開債定價和指數(shù)基金，更是市場無風險利率的主要基準和利率市場化的核心品種之一。市場上習慣用國開債加點的方式為各類信用債定價。近年來，國開行又探索出以國開債為基準加點給貸款、信用債定價的模式，更加擴大了國開債收益率曲線的應用范圍。我們在四川推出了首筆以國開債收益率加點的浮息貸款，也為廣西玉柴集團承銷了市場首只以國開債為基準的浮息中期票據(jù)。國開債基準的浮息信用債、貸款成功推出，使國開行的資產(chǎn)負債管理進入了新階段，也標志著國開債躋身基準利率俱樂部。

記者：一直以來國開行高度重視國開債的二級市場建設，出發(fā)點是什么？

王中：這需要從兩個方面解釋。一方面，二級市場建設是加強國開行籌資優(yōu)勢的重要舉措。在相關主管部門的大力支持下，國開行在一級市場推出了多項產(chǎn)品和機制創(chuàng)新，奠定了自身的市場地位。但一級市場的優(yōu)勢容易被模仿復制，時刻面臨趕超壓力。2015年，經(jīng)過認真分析研究，我們發(fā)現(xiàn)債券市場由一級配置主導向交易型主導的趨勢已經(jīng)形成，債券的流動性將成為債券的核心價值。所以，我們做出了戰(zhàn)略性布局，決定加強二級市場建設，使國開行在兩個市場都能保持領先地位。

另一方面，也是更為重要的內(nèi)容，就是要服務于貨幣政策。作為服務于國家戰(zhàn)略的開發(fā)性金融機構，國開行有責任服務于貨幣政策、助力于利率市場化進程。我國的利率市場化進程尚未完成，各種市場基準利率體系將保持良性競爭格局，這有利于加深、加快利率市場化進程。加強國開債的二級市場建設，為市場提供可靠、簡便的基準利率體系，有利于降低全市場的交易成本，也可以帶動其他市場基準利率體系繼續(xù)完善。

記者：您能否介紹一下國開債二級市場建設有什么計劃，取得了什么成績？

王中：我們對于二級市場建設制定了三大市場功能、多項產(chǎn)品的專項建設計劃。三大市場功能包括：交易流通功能，即國開債能始終保持二級市場活躍度，培養(yǎng)國開債明星產(chǎn)品，確保投資者“買得到、賣得出”；風險對沖功能，即建設國開債配套衍生產(chǎn)品市場，使得投資者能及時有效地對沖利率風險，穩(wěn)定國開債投資收益；數(shù)據(jù)增值功能，即加強國開債基礎設施建設，提升國開債交易數(shù)據(jù)、估值數(shù)據(jù)、債券指數(shù)等大數(shù)據(jù)的使用價值，加強對投資人的定向投放。

經(jīng)過一年多的探索實踐，目前已取得了多項階段性成果。一是國開債的流動性穩(wěn)居市場第一位。據(jù)中央國債登記結算公司統(tǒng)計，今年前8個月，國開債現(xiàn)券交易量達19.97萬億元，占各類債券交易量的37.7%。全市場交易量最大的10只債券中，國開債占了6只。15國開18和16國開10兩只明星債券的換手率已經(jīng)遠超美國國債的平均換手率。二是配合上海清算所推出了國開債標準化遠期產(chǎn)品，實現(xiàn)了國開債衍生品從無到有的歷史性突破。三是以國開債收益率加點為信用風險定價已形成規(guī)模。以國開債收益率為基準的貸款合同規(guī)模已達50億元，以國開債收益率為基準的浮息信用債已有3只、發(fā)行量10億元。四是本次發(fā)行首批國開債指數(shù)基金，成立了國內(nèi)外首批非國債單一發(fā)行人債券指數(shù)基金，也進入了國內(nèi)最大的債券指數(shù)基金行列，具有里程碑式意義。

下一步，我們還會重點推動國開債的新券與老券置換、國開債做市機制這兩個項目。相關方案正在積極研究，預計很快也會取得重要進展。

記者：您認為如何更好地進一步做大、做強我國的債券指數(shù)基金，有什么好的建議嗎？

王中：根據(jù)我們自己與相關中介機構合作的經(jīng)驗，提出以下幾點建議：一是降低費率水平。目前指數(shù)基金的費率為30-40個基點，遠遠高于發(fā)達市場水平，也高于市場的實際成本?；鸸局饔^上想降低費率，但主管部門可能有一定顧慮。如果總費率能夠下降到20個基點以下，指數(shù)基金的吸引力會更大。二是發(fā)展ETF產(chǎn)品。ETF最大的優(yōu)勢是可以場內(nèi)申贖，用現(xiàn)券可以兌換基金，也可以用基金兌換現(xiàn)券，這樣套利資金會驅(qū)動價格向價值回歸。在債券市場由配置型向交易型轉(zhuǎn)變的過程中，ETF將會發(fā)揮重要作用。三是開發(fā)更多的指數(shù)。發(fā)達市場上主要的指數(shù)編制機構包括摩根大通、花旗、巴克萊、Markit、美林、匯豐，各自編制的指數(shù)產(chǎn)品也很豐富。我國主要的債券指數(shù)編制機構只有兩家，分別是中債登和中證指數(shù)公司，分別偏重編制銀行間市場、交易所市場的債券指數(shù)。而很多投資人的投資范圍已經(jīng)遠超過既有指數(shù)的范圍，指數(shù)的供給已落后于投資需要。希望今后有更多的指數(shù)編制機構，也希望指數(shù)品種層出不窮，引領投資者的需求。