鵬揚(yáng)總經(jīng)理楊愛斌最新對話：債券跌得最快的時候過去了，我們會盡量尋找受益于此種情形的資產(chǎn)……

近日，是鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理楊愛斌在諾亞財富舉辦的線上領(lǐng)軍者峰會對話上，分享了對當(dāng)下市場存在的風(fēng)險，對債券市場的看法，以及鵬揚(yáng)內(nèi)部的投資決策體系。

以下是楊愛斌對話的部分精彩內(nèi)容，分享給大家。

問：近半年宏觀環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，對于投資來說，全球和中國經(jīng)濟(jì)的哪些變化是我們現(xiàn)在最需要注意的點(diǎn)？

楊愛斌：這個問題很大，回顧一下今年上半年的市場，新冠病毒疫情的突然爆發(fā)是最重要的一個影響因素。受疫情影響，各國都實(shí)行了史無前例的刺激性的政策——貨幣政策是非常的寬松，財政政策也都超過了2008年金融危機(jī)時期的水平，而且商業(yè)銀行也開始大量地放貸了。

在這種背景下面，我們的金融市場克服了恐慌，病毒疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，看起來好像處于牛市。實(shí)際上，這背后是有強(qiáng)大的政策在支持。這是過去發(fā)生的事情，不過做投資最重要的還是要往前看，用望遠(yuǎn)鏡來看未來。

第一，新冠病毒疫情疫情存在可能是一個長期化的趨勢，它絕對不會像SARS那樣很快就結(jié)束，但是我也覺得因?yàn)橐呙绲拈_發(fā)或者藥物的開發(fā)，遲早會讓新冠病毒疫情得到有效的控制。所以這個因素的長期影響會稍微淡化一點(diǎn)，不會像剛開始出來的時候沖擊那么大。

第二個就是國際政策形勢，可能對接下來的全球金融市場影響還是非常大的，而且還無法預(yù)測。

第三，MMT下的財政赤字貨幣化影響也是非常大的。在這種背景下面，美元指數(shù)最近大幅走低，引發(fā)了長期通脹預(yù)期的上升，導(dǎo)致了黃金價格的暴漲。未來這可能是一個比較大的影響因素。

另外還有一些長期的全球因素，會讓我們未來十年的投資市場進(jìn)入一個巨大的不可知的狀態(tài)。

問：這次疫情沖擊經(jīng)濟(jì)跟2008年金融危機(jī)相比很大的一個改變，就是很多央行做了非?？斓臎Q策，無論是美國也好，歐元區(qū)也好，都采取了史無前例的印鈔行動，現(xiàn)在全球債務(wù)和GDP之比創(chuàng)造了歷史新高，會不會出現(xiàn)金融危機(jī)和大面積的信用違約和債券的違約潮？未來的信貸周期會是在一個什么樣的位置？這么高的債務(wù)未來該如何削減，作為投資人該如何注意和防范控制這些風(fēng)險？

楊愛斌：如果說把歷史往回放，這一輪的全球加杠桿長周期其實(shí)從金融危機(jī)之前就已經(jīng)開始了。“債務(wù)/ GDP”之比不斷上升，它最早是起源于2000年的科網(wǎng)泡沫，科網(wǎng)泡沫破滅了之后，大家發(fā)現(xiàn)找不到一個靠技術(shù)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路，就開始降低利率。利率低了就意味著借錢的成本低了，但是每個人都覺得自己很開心，因?yàn)榭梢越桢X來消費(fèi)，借錢來投資，借錢來買房子。

但沒想到這是一個不歸路，大家發(fā)現(xiàn)債是越積越多，利率是越來越低，以至于到了今天，我印象里有個數(shù)字，全球的“債務(wù)/GDP”應(yīng)該是超過了320%，也就是三倍多，這個數(shù)字確實(shí)是創(chuàng)了歷史新高，而且一直沒有降下來，大家一直說要去杠桿，看起來杠桿是去不下去的。

但全球金融危機(jī)爆發(fā)的概率是不大的。債務(wù)杠桿要怎么削減下去？這個問題達(dá)里奧在他《債務(wù)危機(jī)》那本書里面已經(jīng)提出了非常好的解決方案了，債務(wù)要去掉只有三條路，一是發(fā)放貨幣，二是債務(wù)重組，那樣，債券將成為最好的資產(chǎn)，黃金、房子、實(shí)物資產(chǎn)都會下跌。第三條路，是找到新的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展路徑，這是最理想的方式。

問：未來的整體的一個信貸周期大概會是在什么樣的位置？

楊愛斌：未來的信貸周期，我不太認(rèn)為它的信貸增長會再復(fù)制上世紀(jì)七八十年代的美國，能加杠桿的就是政府部門。

問：作為一位投資人，你怎么控制這些風(fēng)險？

楊愛斌：我們會盡量去找跟現(xiàn)金相反的這些資產(chǎn)，股票相對來說是不錯的，如果能夠選到這些長期前景的股票，譬如，科技股，或者說一些具備反通脹特性的資產(chǎn)。

問：基于現(xiàn)在我們整體的市場情況，你的短、中、長期投資策略分別是什么樣的？

楊愛斌：因?yàn)槲抑饕亲龆壍墓善眰@些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，實(shí)物資產(chǎn)我們不太去參與的。所以我主要想談一下對股和債的短期看法。

就股票來說，現(xiàn)在上證指數(shù)是接近3500位置（注：演講日期為8月9日），這個位置比較中性，長期來看指數(shù)不是很貴，但肯定也不便宜。從結(jié)構(gòu)角度來看，長期前景比較好的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、醫(yī)藥、科技公司的股票是很貴的，但是這些股票雖然很貴，并不代表它們未來沒有回報，只不過在很貴的背景下面，長期的回報并不是很高。

另一方面，在3500這個位置，比如金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌股很便宜，這些資產(chǎn)是有吸引力的。所以看未來3~6個月，投資組合配置的天平可能要偏傳統(tǒng)一點(diǎn)，尤其是傳統(tǒng)里面的一些龍頭，還有具備阿爾法屬性的，業(yè)績還能有增長的，它們未來的期望回報可能比那些很貴股票要高一點(diǎn)。當(dāng)然如果說看長期，股票還是更值得要去考慮這些科技、消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)里面的一些優(yōu)質(zhì)公司，看長期他們會更好一些。

問：債券這一塊你是怎么看的？

楊愛斌：債券是我的老本行，今年4月底我們是看空債券市場的。但我認(rèn)為，債券跌得最快的時候已經(jīng)過去了。債券跌得最快的時候一定是經(jīng)濟(jì)反彈最快的時候，因?yàn)槲覀兊腉DP同比增速從一季度的-6.8%反彈到了二季度的3.2%，三季度我們覺得會反彈到5%以上，四季度我們覺得會反彈到6%以上。

經(jīng)濟(jì)增速還在回升，但是它回升的斜率不會像二季度這么陡峭了，所以債券也可能還會跌，但是跌的空間越來越有限，跌得會越來越慢。對我來說，債券我是等待時機(jī)買入，因?yàn)樗偻竺娴?，跌不了太多，所以債券看法短期中性一點(diǎn)，但是收益率如果再上，我們可能要開始逐步考慮做多了。再往中長期看，比如看個一年兩年三年，如果假定的長期通脹的風(fēng)險上行了，債券的前景我們可能還是要小心。

問：現(xiàn)在你的意見在投資決策中的占比如何？鵬揚(yáng)的投資是怎么做決策，流程是什么？

楊愛斌：鵬揚(yáng)是一家公募基金，也是國內(nèi)第一家從私募轉(zhuǎn)成公募的基金公司。按照監(jiān)管的要求，公募基金有嚴(yán)格的投資決策授權(quán)體系。

現(xiàn)在我們是投委會領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)日常決策的決策體系。投委會是我們投資決策的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，當(dāng)然我們投委會下面可能還有投資總監(jiān)，投資總監(jiān)下面還有基金經(jīng)理，實(shí)際上是有三個層面的決策體系，但其中投委會是最重要的。

我們現(xiàn)在有三個投委會，一個是股票投委會，一個是固收投委會，還有一個是資產(chǎn)配置委員會。三個投委會分別對應(yīng)著股票策略、固收策略和大類資產(chǎn)配置策略。

另外，因?yàn)閷魳I(yè)務(wù)和公募業(yè)務(wù)還要分開決策，所以我們還專門設(shè)立了一個專戶投資決策委員會，按照監(jiān)管的防火墻要求分開管理。這是投委會的決策體系。

我們每一個投委會都還設(shè)了一個主任委員，相當(dāng)于投委會的主席。所以投委會主席在投委會的討論過程中會發(fā)揮一定的主導(dǎo)的作用。

我沒有當(dāng)任投委會主任，但是我參與每一個投委會的討論，我的作用現(xiàn)在更多是放在把握大的宏觀、大的政策、主要的風(fēng)險控制方面，這方面我會發(fā)揮更多的作用。

因?yàn)轾i揚(yáng)旗下公募加專戶產(chǎn)品特別多，我們都有基金經(jīng)理在負(fù)責(zé)。在投委會的授權(quán)體系里面，我們充分地尊重基金經(jīng)理，去發(fā)揮他們的主觀能動性，對我們投委會來說，只需要把握好大的方向。

但是在風(fēng)險控制方面我們會很嚴(yán)格，我始終覺得投委會的工作主要就是第一確認(rèn)，第二判斷方向，第三踩好剎車，做到這三點(diǎn)就足夠了，剩下的事情，不要去對基金經(jīng)理太多指手畫腳。

問：從個人的角度，你看好哪些未來產(chǎn)業(yè)的方向？

楊愛斌：首先，關(guān)于看好什么產(chǎn)業(yè)方向，也許這個問題一個PE專家會比我回答得更好，當(dāng)然我也可以談一點(diǎn)我自己不成熟的想法。

我是鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人，我內(nèi)心深處認(rèn)為，像我們資產(chǎn)管理行業(yè)是很好的， 這個行業(yè)是輕資產(chǎn)，過去老百姓的資產(chǎn)配置70%以上，甚至80%都是房子，而未來一定是追逐金融資產(chǎn)。

老百姓追逐金融資產(chǎn)，股票債券這東西越來越復(fù)雜了，他一定會去請專業(yè)的機(jī)構(gòu)來幫他做，所以像財富管理這個行業(yè)是皇冠上的明珠，雖然競爭也很激烈，但我非常看好這個行業(yè)，這是我最熟悉的，所以我把我自己主要的精力也好，財力也好，都放在鵬揚(yáng)基金。這個叫身體力行，既然看好這個行業(yè)就要努力去做。

第二個方向，如果說一定要看到，對未來的所有數(shù)字化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，我都特別看好。比如說教育領(lǐng)域，將來你可能線上的數(shù)字化的教育，包括我們的營銷，數(shù)字化的營銷，凡是能夠數(shù)字化的地方，都不錯，這是未來最看好的方向。

有人形象地說，過去的社會是碳基時代，能源、鋼筋、水泥，這都是碳基時代，未來的時代是數(shù)字化時代，叫硅基時代的，里面全都是字符、字節(jié)什么之類的，如果我們的投資將來要選，一定是走這個方向。

“明道取勢 諾亞財富領(lǐng)軍者線上峰會”下周精彩繼續(xù)！

8/15、8/16線上峰會亮點(diǎn)搶先看

亮點(diǎn)1：什么變了，什么沒變？

1）新生態(tài)的投資風(fēng)向在哪里？

2）下半年的投資時機(jī)和風(fēng)險點(diǎn)在哪里？

3）趨勢、還是周期？解開財富管理的取勝之道

4）全球股權(quán)投資的新趨勢來了嗎？

亮點(diǎn)2：面對不確定的世界，資產(chǎn)配置還能怎么造？

1）如何理解新周期，重塑資產(chǎn)？

2）政策助推下的PE投資新起點(diǎn)在哪里？

3）VC+AI會碰撞出什么火花？

4）后疫情時代如何實(shí)踐資產(chǎn)配置？

亮點(diǎn)3：疫情年的企業(yè)財富免疫力如何煉成？

1）如何選擇“好生意”的上市公司？

2）疫情后，如何帶領(lǐng)企業(yè)10倍增長？

3）新一代領(lǐng)袖是如何煉成的？

4）如何從疫情之“危”中找到發(fā)展之“機(jī)”？

你將有機(jī)會看到這些大咖

2020年下半年

讓你的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“乘風(fēng)又破浪”

下周精彩繼續(xù)！

更多亮點(diǎn)就在微諾亞APP直播

我們不見不散！

（本文僅代表作者觀點(diǎn),不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)）