前董事長質(zhì)疑掏空公司 上海家化苦熬并購后遺癥

上海家化再度“換帥”之際，公司前任董事長葛文耀再次通過微博公開發(fā)聲，質(zhì)疑剛辭去公司董事長兼CEO職務的謝文堅“僅用三年時間掏空了家化這個極優(yōu)秀的企業(yè)”。上海家化此前預告2016年全年凈利潤減少80%-90%，昔日的明星公司深陷業(yè)績下滑的泥潭，被視為資本市場并購重組的反面樣本。近年來，在“資產(chǎn)荒”的背景下，資本頻繁“入侵”上市公司，“門口的野蠻人”與上市公司原管理團隊之間的博弈頻現(xiàn)。

葛文耀再發(fā)聲

上海家化25日發(fā)布公告稱，董事長謝文堅因個人原因申請辭去包括董事長、CEO等在內(nèi)的公司所有職務，董事會決定聘請曾擔任維達國際控股有限公司執(zhí)行董事兼CEO的張東方為公司CEO兼總經(jīng)理。

上海家化前董事長葛文耀在28日凌晨通過微博稱，上海家化渠道塞貨嚴重，存在大量需要計提的壞賬，在謝文堅離開后業(yè)績窟窿會暴露出來。他認為，導致公司財務急劇惡化的原因不僅僅在于業(yè)務下滑，還由于謝文堅“用洪荒之力花錢”，包括多報差旅費用、部分“自己人”不合理的高薪酬、鋪張的基建費用。

在列舉種種問題后，葛文耀認為，有關部門與平安集團應立即限制謝文堅出境，并對其進行離任審計和調(diào)查。

對于葛文耀的言論，上海家化官方回應稱，任職3年間，謝文堅進一步完善了上海家化的公司治理，制定了公司新階段發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、供應鏈優(yōu)化、渠道拓展等方面做了變革，為公司下一階段的轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了良好的業(yè)務基礎。公司對謝文堅為上海家化的發(fā)展付出的努力表示感謝。對于個人言論，公司不予置評。相關高管的交接工作按程序進行中。

謝文堅通過媒體回應說：“他年紀大了，隨他去說。”上海家化是一家公開透明的上市公司，“這個沒有什么好質(zhì)疑的”。

業(yè)績緣何下滑

上海家化2015年結(jié)束了持續(xù)9年的扣非凈利潤增長，2016年以來業(yè)績急劇下滑。三季報顯示，前三季度公司實現(xiàn)收入42.9億元，同比下降7.1%，歸屬于母公司的凈利潤為4.33億元，同比下降45.2%。如果剔除2015年出售天江藥業(yè)23.8%股權(quán)投資收益因素的影響，凈利潤同比下降35.7%。其中，三季度歸屬于母公司的凈利潤為0.61億元，同比下降59.2%。

上海家化預計2016年實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤較上年減少80%-90%。如果對照去年22.09億元的凈利潤，2016年凈利潤預計為2.21億至4.42億元?？紤]到2016年前三季度公司實現(xiàn)凈利潤4.33億元，這意味著公司預計四季度可能陷入虧損狀態(tài)。

多家機構(gòu)認為，上海家化的業(yè)績下滑一方面是因為線下渠道低迷、銷售乏力；另一方面，“品牌+研發(fā)+渠道+管理”等投入過大，拖累了利潤率。今年“雙11”期間，上海家化一擲千金，斥資逾1億元冠名天貓“雙11”晚會。部分觀察人士認為，如此大手筆的投入恐怕難以與回報相匹配。

申萬宏源研究員王立平指出，前三季度上海家化電商業(yè)務實現(xiàn)收入5.7億元，同比增長50.3%，高于天貓同類商品平均增速，但電商業(yè)務收入僅占公司總營收的13%，對公司整體收入提升貢獻效果不顯著。

據(jù)葛文耀分析，上海家化四季度可能虧損，很大程度上是由于需要大額計提應收賬款和到期存貨。“家化的財務制度規(guī)定，應收款2年以上全計提壞賬，庫存商品還有半年保質(zhì)期（實際還有一年就賣不掉）全提壞賬，以前的有沒有計提，什么時候會集中爆發(fā)，這些投資者要關注。”

上海家化內(nèi)部人士分析，應收賬款和存貨雖有增加，但四季度可能的虧損主要原因仍在于營銷費用較大。僅“雙11”冠名就花費超過1億元，且年末其他促銷推廣活動也比較多。

重組反面樣本

近年來，資本通過二級市場舉牌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式獲得上市公司控制權(quán)或相應話語權(quán)的案例明顯增加，有市場人士稱其為“股東積極主義”，也有人視其為“門口的野蠻人”。

理論上，資本方入主公司后，可以通過激勵或調(diào)整管理層改善公司治理，最終提升公司業(yè)績和公司價值，然后通過出售股權(quán)實現(xiàn)豐厚的投資回報。但在現(xiàn)實中，資本方與原管理層之間矛盾激化的案例不少。平安入主上海家化已經(jīng)5年，不僅經(jīng)歷了資本意志與原管理層之間的博弈，也經(jīng)歷了更換管理層后業(yè)績增長乏力甚至急劇下滑的尷尬。

一位熟悉并購基金運作的人士表示，控股型收購往往對基金管理機構(gòu)的專業(yè)運作能力和行業(yè)背景的要求較高，因此并購基金多引進職業(yè)經(jīng)理人或充分調(diào)動原有管理層的積極性。中國職業(yè)經(jīng)理人階層和完善的公司治理文化還沒有完全形成。收購控股權(quán)后，基金管理機構(gòu)未必能與原管理層達成共贏，也未必能派出經(jīng)驗豐富、能推動公司發(fā)展的管理層。

同樣是平安信托入主的公司，汽車之家的動向也被市場關注。今年6月，平安信托以47.7%的持股比成為汽車之家的大股東后，就開始對汽車之家高管層進行調(diào)整。

對此，有觀察人士表示，資本的意志固然需要尊重，同時正如上海家化前總經(jīng)理王茁離任時在《給上海家化投資者的一封信》中所說的，就像多數(shù)人的民主可能產(chǎn)生“多數(shù)人的暴政一樣”，完全靠資本的權(quán)重來說話不一定能帶來最正確、最合理的長期決策。

就上海家化股東、員工以及利益相關方而言，他們關心這家公司能否回到良性增長的跑道上。對于上海家化會做怎樣的戰(zhàn)略改變、未來幾年上海家化希望達到怎樣的目標，上海家化方面回應稱，由于張東方剛剛上任，目前公司正處于過渡時期。張東方將盡快熟悉公司情況，對公司未來的戰(zhàn)略目標開展下一工作部署。