諾亞財(cái)富2020上半年投資策略報(bào)告正式發(fā)布

“諾亞研究工作坊立志成為投資者身邊專業(yè)、及時(shí)、有溫度的專家。我們衷心希望這本投策報(bào)告能夠通過分析國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，理解金融監(jiān)管的變化，挖掘房地產(chǎn)、私募股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)、海外股票債券投資策略，來幫助大家縱覽全球宏觀，洞悉行業(yè)前沿，深度聚焦產(chǎn)品，智能配置資產(chǎn)。我們期待與大家一道‘見于未萌，成于守拙’！”諾亞控股集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春博士表示。

諾亞控股集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春博士現(xiàn)場(chǎng)分享

2019 年第三季度中國GDP 同比增速6%，是中國自1992 年開始采取國際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算GDP 以來的最低值，此前的最低值是2009 年第一季度的6.2%。同樣，中國香港在三季度的GDP 增速-2.9%，也創(chuàng)下了2009 年以來的新低。

與此同時(shí)，全球其他主要經(jīng)濟(jì)體如美國、歐元區(qū)、日本和大部分新興市場(chǎng)無論是貿(mào)易、制造業(yè)或者GDP 增速都從過去十年的緩慢復(fù)蘇轉(zhuǎn)為下行之勢(shì)，從中可以看到每個(gè)經(jīng)濟(jì)體各有一個(gè)相對(duì)清晰的經(jīng)濟(jì)周期。

智者見于未萌。諾亞研究工作坊認(rèn)為，包括中國在內(nèi)，全球主要經(jīng)濟(jì)體自2018 年開始的經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易和制造業(yè)的下行趨勢(shì)，在2020 年仍然將會(huì)持續(xù)。主要經(jīng)濟(jì)體的央行在2019 年重新啟動(dòng)貨幣寬松的做法可以讓這一下行的趨勢(shì)放緩，盡量延遲衰退的到來。但如果不能夠解決各自經(jīng)濟(jì)中存在的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，我們可能會(huì)面臨一個(gè)長期“低利率、低通脹、低增長”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

私募股權(quán)市場(chǎng)分化明顯，三類GP較受歡迎

對(duì)于私募股權(quán)市場(chǎng)，諾亞研究工作坊分析，資管新規(guī)背景下，整體募集低迷。根據(jù)投中數(shù)據(jù)顯示，2019 年上半年VC/PE 募集完成基金共271 支，同比下降 51.69%，募集總規(guī)模544.38 億美元，同比下降30.17%。

然而，市場(chǎng)出現(xiàn)了兩級(jí)分化的現(xiàn)象。一方面是頭部GP 與中小GP 的分化，另一方面是美元基金與人民幣基金的分化。具體來看，募資規(guī)模TOP20的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，其數(shù)量僅占全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)總量的0.5%，募資金額卻占全市場(chǎng)募資總量的20%。其中VC投資機(jī)構(gòu)的頭部化更加明顯，募資規(guī)模TOP20的VC投資機(jī)構(gòu)，其數(shù)量僅占全VC市場(chǎng)機(jī)構(gòu)總量的0.3%，募資金額卻占全VC市場(chǎng)募資總量的50% ，市場(chǎng)大部分投資機(jī)構(gòu)為資金量較小的機(jī)構(gòu)。

盡管資管新規(guī)以來募資市場(chǎng)持續(xù)低迷，但是仍有不少投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)超額募集。整體看，主要有以下三類GP 最受LP 歡迎：

1. 能夠?qū)崿F(xiàn)跨周期的優(yōu)異投資業(yè)績的GP。這類GP 已經(jīng)穿越多個(gè)周期，存活下來的往往已經(jīng)成為白馬GP；

2. 以VC 2.0 為代表的黑馬基金。這類機(jī)構(gòu)從頭部機(jī)構(gòu)裂變出來，有良好的歷史投資業(yè)績證明，且投資理念和策略相對(duì)成熟，有更大的機(jī)會(huì)取得優(yōu)異的回報(bào)；

3. 垂直型管理人。這類機(jī)構(gòu)在各自領(lǐng)域深耕形成的專業(yè)度能對(duì)項(xiàng)目把握更為精準(zhǔn)。由于科創(chuàng)板聚焦硬科技、醫(yī)藥等具有相當(dāng)高門檻的行業(yè)，因此深耕科技行業(yè)的專業(yè)垂直型管理人將更有優(yōu)勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

二級(jí)市場(chǎng)涌入海外資金，未來長期投資將會(huì)代替短期投機(jī)

諾亞研究工作坊分析顯示，自2017 年A 股正式“入摩”以來，A 股市場(chǎng)的國際化進(jìn)程正式進(jìn)入快車道，外資對(duì)于A 股的投資不斷加速。尤其今年以來，我國為了吸引長期外部資金流入加速出臺(tái)了多項(xiàng)對(duì)外開放金融市場(chǎng)的重大政策，以及國際投資者對(duì)于A股市場(chǎng)低估值及高成長性資產(chǎn)的垂青，使得2019 年外資流入A 股的速度在這樣“你情我愿”的大背景下得到進(jìn)一步加快。

從歷年資金流入量上看，2015 年和2016 年，北向資金凈流入規(guī)模僅為185億和607 億元人民幣。而隨著MSCI 宣布正式納入A 股，北向資金在2017和2018 年的全年凈流入猛增至2000 億元和3000 億元。

2019 年，受市場(chǎng)內(nèi)外部利好消息影響，外資流入A 股進(jìn)一步提速。1 月和2 月，北向資金單月凈流入金額均超過了600 億元；而在剛剛過去的9 月，伴隨國際三大指數(shù)同步提升A 股納入比例、人民幣外匯企穩(wěn)及全球經(jīng)濟(jì)放緩等影響，北向資金A 股凈流入創(chuàng)下單月新高，達(dá)到647 億元，相當(dāng)于前八個(gè)月凈流入總和的1/3。

對(duì)此，諾亞研究工作坊認(rèn)為，目前我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)放緩，需要長期增量資金注入A 股市場(chǎng)幫助上市企業(yè)完成融資，而目前全球范圍的經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的資產(chǎn)荒也注定了國際投資者在未來很長一段時(shí)間都將對(duì)于我國資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資配置保持極高的積極性。

“根據(jù)我們的測(cè)算，11 月的A 股擴(kuò)容預(yù)計(jì)可帶來大約2000 億元人民幣的資金（即便只計(jì)算被動(dòng)跟蹤MSCI 指數(shù)的外資基金，至少也能帶來400 億元人民幣）。因此，我們認(rèn)為A 股市場(chǎng)的外資流入在未來將保持一個(gè)長期流入的狀態(tài)，而根據(jù)韓國及中國臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來看，國際投資者的提升會(huì)有效改善新興國家金融市場(chǎng)的規(guī)范性，并很大程度上影響本土投資者的投資策略風(fēng)格?？梢灶A(yù)見，未來長期投資代替短期投機(jī)、更專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步替代個(gè)人散戶投資者將成為A 股市場(chǎng)的投資趨勢(shì)。”夏春說。

海外市場(chǎng)過去10年發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，美國經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退影響較大

從海外市場(chǎng)來看，諾亞研究工作坊認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)在過去10 年發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，各國采取的寬松貨幣和財(cái)政政策只取得低于預(yù)期的成效?，F(xiàn)在，全球重新進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)下行階段，各國重啟寬松政策，只是保守的做法，很難帶來經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的改善。

諾亞研究工作坊認(rèn)為，2020 年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)或成“W 型”。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中仍然相對(duì)看好美股的表現(xiàn)。只要美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退，美股的表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍將好于歐洲和日本；而一旦美國經(jīng)濟(jì)衰退，從歷史上看，其他主要股票市場(chǎng)也很難幸免，甚至回撤幅度會(huì)大幅超過美股。新興市場(chǎng)中，諾亞研究工作坊相對(duì)看好遠(yuǎn)離中美貿(mào)易戰(zhàn)場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體（比如俄羅斯、印度、巴西）。

“美國周期性下行因素日益明顯，2020 年或?qū)⒚媾R是否陷入衰退的考驗(yàn)。”夏春說，“貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)自身的韌性能否在此次的下行周期中避免衰退的出現(xiàn)，成為2020 年困擾全球市場(chǎng)的最重要問題；而一旦經(jīng)濟(jì)（尤其是美國經(jīng)濟(jì)）陷入衰退，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將出現(xiàn)大幅回撤，因此建議投資者從安全性角度出發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)配置。”夏春認(rèn)為。

2020年資產(chǎn)配置要股債均衡，積極布局長期趨勢(shì)機(jī)會(huì)

根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，諾亞研究工作坊建議，在2020年的資產(chǎn)配置上要做到股債均衡。為了避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤，建議將資產(chǎn)配置由風(fēng)險(xiǎn)向避險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，股市可以逢高獲利了結(jié)，同時(shí)增加國債、投資級(jí)債券等安全性資產(chǎn)的比重。

諾亞研究工作坊建議投資人用核心投資組合應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)。通過配置期限較短或流動(dòng)性較好、低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，例如債券基金和組合基金，降低整體投資的風(fēng)險(xiǎn)，滿足流動(dòng)性需求。

除此外，夏春認(rèn)為2020年應(yīng)該積極布局長期趨勢(shì)機(jī)會(huì)，提升長期回報(bào)。例如，通過私募股權(quán)投資于消費(fèi)、科技等成長性領(lǐng)域。順應(yīng)宏觀和市場(chǎng)周期的變化，通過分散化的公開市場(chǎng)資產(chǎn)配置，優(yōu)化中期風(fēng)險(xiǎn)與收益。

具體到二級(jí)市場(chǎng)方面，A股整體估值目前處于歷史較低水平，中期伴隨企業(yè)盈利復(fù)蘇，股市預(yù)期回報(bào)較好；

一級(jí)市場(chǎng)方面，建議行業(yè)篩選和投資應(yīng)當(dāng)以“消費(fèi)防御、科技進(jìn)攻”為主要策略，大消費(fèi)行業(yè)的剛需性公司可作為抵御周期的底層資產(chǎn)、科技行業(yè)的創(chuàng)新型領(lǐng)域可作為突破性賽道進(jìn)行長期布局。