眾信旅游：利潤良性增長 投資收益增厚業(yè)績

事件： 公司發(fā)布 18 年一季報(bào)， 18Q1 實(shí)現(xiàn)營收 24.81 億元（+10.7%），歸母凈利 0.66 億元（+31%），扣非凈利 0.60 億元（+22%）。

投資要點(diǎn)

業(yè)務(wù)創(chuàng)新整合平穩(wěn)，增長符合預(yù)期。 18Q1 營收 24.81 億元（+10.7%），其中： 1） 主營業(yè)務(wù)收入 24.64 億元，增速平穩(wěn)（+10.2%），主要受益于產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)整合的推動。 增速較 17 年全年略有下降主要由于部分目的地環(huán)境不穩(wěn)定（如馬爾代夫暴亂等），但此類短期波動將隨著公司目的地逐步分散而弱化， 預(yù)計(jì)長期增速穩(wěn)定向好。 2） 利息收入增長317.5%，主要由于旅游金融服務(wù)業(yè)務(wù)圍繞主業(yè)深化發(fā)展，預(yù)計(jì)未來有望形成更廣泛協(xié)同。

門店擴(kuò)張與宣傳加碼帶動銷售費(fèi)用增長。 銷售費(fèi)用 1.78 億（+22%），銷售費(fèi)用率同比增加 0.68pct，主要由于整合并購和宣傳加碼。管理費(fèi)用率同比提升 0.03pct， 經(jīng)營效率基本持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.05 億（+229%），主要由于計(jì)提的銀行借款、可轉(zhuǎn)債等利息支出增長。

利潤良性增長，投資收益增厚業(yè)績。 18Q1 單季營業(yè)利潤 0.97 億元（+24%），歸母凈利 0.66 億元（+31%），扣非凈利 0.60 億元（+22%），主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、嚴(yán)格控制成本費(fèi)用等措施提升利潤；非經(jīng)常性損益 543 萬元，主要為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益（626 萬元）。

批發(fā)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營， 理清業(yè)務(wù)體系組織架構(gòu)。 公司將批發(fā)業(yè)務(wù)全部劃至子公司優(yōu)耐德下管理，批零一體化戰(zhàn)略下經(jīng)營管理更清晰； 創(chuàng)新研發(fā)線上和移動端分銷系統(tǒng)， 為同業(yè)代理商提供強(qiáng)有力的業(yè)務(wù)支持。

參股蕪湖旅游基金， 加速打通產(chǎn)業(yè)鏈。 全資子公司上海優(yōu)葵擬出資 5 億元參與設(shè)立蕪湖泛游旅游產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)， 計(jì)劃對旅游產(chǎn)業(yè)上下游及相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資， 加速打通產(chǎn)業(yè)鏈。

出境游市場持續(xù)火熱， 行業(yè)集中度提升空間大。 2018 年 Q1 四大航司國際航線客運(yùn)量達(dá) 1311 萬人次，同比增長 10.59%， 側(cè)面印證出境游景氣。目前我國居民因私護(hù)照持有率僅為 9.3%（歐美發(fā)達(dá)國家達(dá) 40%-70%），出境游市場潛力巨大。國內(nèi)出境游行業(yè) CR3 約為 10%，對標(biāo)日韓（韓國 09年 CR3 40%+，日本 15 年 CR5 50%+）仍有較大提升空間，龍頭有望受益于集中度提升。

盈利預(yù)測： 預(yù)計(jì) 18-20 年歸屬凈利潤為 3.06、 3.92、 4.73 億元，同比增速為31.3%、 28.3%、 20.7%， EPS 為 0.36、 0.46、 0.56 元，當(dāng)前市值 99.03 億，對應(yīng) PE 32、 25、 21 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；出境游增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。