央行再度暫停逆回購

一般情況下，每逢季度末便是央行在公開市場展開頻繁操作的時(shí)期。但今年尤其是第三季度末，這種情況沒有再次發(fā)生，央行不但沒有通過逆回購等工具加大流動性投放力度，還時(shí)不時(shí)的暫停一下逆回購。有人說，這種效果的產(chǎn)生緣于央行削峰填谷的操作思路。事實(shí)真的是這樣嗎？

筆者認(rèn)為，央行在流動性調(diào)控方面出現(xiàn)的這種操作手法上的變化，一方面說明央行經(jīng)過前期的改革，對流動性的掌控已經(jīng)進(jìn)入了一種全新的境界，淡定從容，揮灑自如；另一方面則說明貨幣政策和財(cái)政政策的有效結(jié)合確實(shí)實(shí)現(xiàn)了一加一大于二的效果。削峰填谷確實(shí)是央行的操作手法，但其背后主導(dǎo)的則是流動性預(yù)期管理。這是當(dāng)前流動性維持穩(wěn)健中性的重要原因。

首先來看逆回購的走走停停，也就是削峰填谷。這里我們僅選取幾次有代表性的逆回購暫停進(jìn)行分析。

從6月23日至7月7日，央行連續(xù)11個(gè)交易日暫停公開市場操作。在這段時(shí)期，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室均對暫停公開市場操作的理由向市場進(jìn)行了公告，此前是不予解釋的。在季度末的時(shí)段，財(cái)政支出力度加大是逆回購暫停的主要理由。而在月初或月中，銀行體系流動性充裕、對沖金融機(jī)構(gòu)繳納法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等成為暫停逆回購的主要原因。同時(shí)，根據(jù)MLF到期情況，選擇超額續(xù)作以增加流動性供給。

9月26日和27日，央行再度暫停逆回購，理由是“臨近月末財(cái)政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平”。

從以上分析可以看出，財(cái)政支出對流動性的支持力度是很大的，成為流動性超出市場預(yù)期的主要原因之一。這足以說明，貨幣政策和財(cái)政政策的融合確實(shí)發(fā)揮出了超常規(guī)的效果。這一操作模式對抵御流動性波動發(fā)揮了積極作用。

其次，央行對于流動性的自如掌控離不開此前進(jìn)行的金融改革。比如利率市場化、基準(zhǔn)利率的培育、MPA考核、打通貨幣政策傳道渠道、匯率改革等等。正是這些改革的深入，才讓央行及各家金融機(jī)構(gòu)主動加強(qiáng)了對流動性預(yù)期的把控。當(dāng)然了，這些金融自身也有足夠的工具進(jìn)行流動性削峰填谷的操作，即便遇到臨時(shí)性困難，也可向央行進(jìn)行求助。

同時(shí)，央行對后續(xù)操作手法的公示也讓市場不用再去進(jìn)行刻意的揣摩。比如在今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行就明確告訴市場，在期限品種搭配上，為完善價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，未來一段時(shí)間逆回購操作將以7天期為主，當(dāng)出現(xiàn)臨時(shí)性、季節(jié)性因素?cái)_動時(shí)也會擇機(jī)開展其它期限品種的逆回購操作；MLF操作則以1年期為主，必要時(shí)輔助其它期限品種，以更好地滿足金融機(jī)構(gòu)中長期流動性需求。

在接下來的流動性調(diào)控中，央行確實(shí)是這么做的。這讓市場對央行的操作手法和可能使用的政策工具有了較為明確的預(yù)期。此舉對維穩(wěn)流動性的積極作用是非常明顯的。

綜合以上分析，央行后續(xù)仍會進(jìn)一步強(qiáng)化流動性的預(yù)期管理，同時(shí)削峰填谷的操作手法也會常用常新。