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昨日,銀行、券商、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊共同發(fā)力,上證綜指放量大漲2.44%,盤中一度觸碰年線,而滬深300指數(shù)更是于年內(nèi)首度站上年線。

誰(shuí)主導(dǎo)了昨天的行情?大資金面對(duì)資產(chǎn)荒壓力,集體選擇低估值高股息藍(lán)籌股避險(xiǎn),成為市場(chǎng)人士的普遍回答。

回首兩年前,上證綜指在2000點(diǎn)左右地量掙扎,信用債常態(tài)化地打破剛兌苗頭初現(xiàn),低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金開(kāi)始脫債向股。“資產(chǎn)荒”這個(gè)字眼第一次闖入A股投資者的視野,并引發(fā)了以藍(lán)籌股集體上漲為特征的牛市第一輪行情。“買藍(lán)籌等于買債券”的呼聲,無(wú)論是當(dāng)時(shí)還是現(xiàn)在,聽(tīng)起來(lái)都分外耳熟。

白云蒼狗,變化的是A股已經(jīng)歷了一輪令人銘心刻骨的跌宕起伏,而不變的則是資產(chǎn)荒不斷逼近的腳步。

舊夢(mèng)重溫,如何破局?值得每個(gè)市場(chǎng)參與者深思。

為何又是藍(lán)籌股?

昨日,以恒大舉牌標(biāo)的為代表的地產(chǎn)股早盤先聲奪人。廊坊發(fā)展高開(kāi)8%后快速封住漲停,嘉凱城、萬(wàn)科A也先后漲停并保持到收盤。萬(wàn)科A收?qǐng)?bào)25.06元,創(chuàng)歷史新高。

地產(chǎn)板塊強(qiáng)勢(shì)拉升刺激了市場(chǎng)繼續(xù)追漲藍(lán)籌股的情緒。銀行、券商相繼跟進(jìn)。銀行板塊整體上漲2.46%。券商股中過(guò)半漲幅逾5%,華泰證券漲停,分級(jí)基金券商B漲停。權(quán)重藍(lán)籌板塊的全面發(fā)力令滬指在上午始終保持強(qiáng)勢(shì)上攻態(tài)勢(shì),最高報(bào)3137.48點(diǎn),時(shí)隔逾8個(gè)月后首次沖上年線。午后滬指轉(zhuǎn)為高位盤整,指數(shù)略有回落。

創(chuàng)業(yè)板指早盤在藍(lán)籌股資金虹吸作用下一度走弱翻綠,但題材股在市場(chǎng)情緒全面轉(zhuǎn)暖后加入普漲隊(duì)伍。10點(diǎn)左右創(chuàng)業(yè)板指由跌轉(zhuǎn)漲,全天漲幅逾3%。

截至收盤,上證綜指報(bào)3125.20點(diǎn),上漲2.44%;深證成指報(bào)10822.11點(diǎn),上漲2.79%;創(chuàng)業(yè)板報(bào)2193.21點(diǎn),上漲3.27%。兩市共成交7511.39億元,較前一交易日放量逾3200億元。

尋找驅(qū)動(dòng)藍(lán)籌股行情的發(fā)動(dòng)機(jī),必須將視線投向股市之外。自6月上旬至上周五,作為衡量市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的主要參考指標(biāo),10年期國(guó)債到期收益率已從3.01%降至2.67%,下降步伐緩慢而堅(jiān)決,甚至有機(jī)構(gòu)未來(lái)看低至1.7%,而這意味著與同業(yè)活期利率相差無(wú)幾。10年期國(guó)債到期收益率曲線猶如一架磨盤,一個(gè)基點(diǎn)一個(gè)基點(diǎn)地榨出溫室中的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金,流向所有看起來(lái)相對(duì)安全,又能提供更高收益的資產(chǎn)。

這一幕似曾相識(shí)。2014年年中,10年期國(guó)債到期收益率徘徊于4.2%附近,上證綜指則在2000點(diǎn)一線長(zhǎng)時(shí)間橫盤。而在2014年9月至2015年2月間,10年期國(guó)債到期收益率從4.2%一路跌至3.33%,近90個(gè)基點(diǎn)的降幅為A股市場(chǎng)帶來(lái)洶涌的資金流入,同期滬指漲幅逾千點(diǎn)。

無(wú)論是成本確定的金融資本,還是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中一時(shí)難覓投資良機(jī)的產(chǎn)業(yè)資本,都必須在不斷低企的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率面前找到出路。從這個(gè)意義上說(shuō),在狩獵優(yōu)質(zhì)A股上市公司的賽場(chǎng)上揮斥方遒的寶能系、恒大系、復(fù)星系,又何嘗不是在資產(chǎn)荒的壓力下拼命奔跑。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷就這樣言簡(jiǎn)意賅地闡釋了資產(chǎn)荒背景下的投資邏輯:“權(quán)威人士說(shuō),當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)就是穩(wěn)增長(zhǎng),把這句話用到投資上也是適用的,即盡管你是為了防風(fēng)險(xiǎn)才投資某類產(chǎn)品,但由于資產(chǎn)荒,大家都去瘋搶該類產(chǎn)品,最后的結(jié)果反而是避險(xiǎn)品獲得了高收益。”

無(wú)處不在的資產(chǎn)荒

事實(shí)上,在涌入A股藍(lán)籌之前,在資產(chǎn)荒壓力下拼命奔跑的資金已在年內(nèi)幾乎轉(zhuǎn)戰(zhàn)了所有的大類資產(chǎn),而A股從時(shí)間上看已是這些資金相對(duì)靠后的選擇。

今年4月,鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品期貨出人意料地出現(xiàn)連續(xù)暴漲行情,成交量快速放大。4月21日,螺紋鋼主力合約一天之內(nèi)的成交額超過(guò)當(dāng)日A股兩市總成交額。資金來(lái)勢(shì)之兇猛,迫使各大交易所出臺(tái)多條新政,遏制市場(chǎng)杠桿水平與投機(jī)勢(shì)頭。

在債券市場(chǎng),近期發(fā)行的 “16株國(guó)投”獲超百倍認(rèn)購(gòu)。株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)發(fā)行的10億元公司債簿記建檔,期限5年,建檔區(qū)間為4.2%至5.0%。這個(gè)AA級(jí)的城投債,最終獲得150倍認(rèn)購(gòu),正是當(dāng)前債市“僧多粥少”的真實(shí)寫照。據(jù)悉,某基金公司為取得1億元的配售金額,動(dòng)用了30余個(gè)賬戶、數(shù)百億元資金參與投標(biāo)。

一位債券投資經(jīng)理向上海證券報(bào)記者表示,債券二級(jí)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)一致性的普漲行情,“資質(zhì)越差、期限越長(zhǎng)的債券收益率下得越快。”這位投資經(jīng)理表示,“我個(gè)人認(rèn)為目前的債市已經(jīng)處于類似A股5000點(diǎn)水平,一個(gè)月前我就這么認(rèn)為,事實(shí)證明那時(shí)我看錯(cuò)了”。

上半年,中國(guó)投資者也在繼續(xù)加大對(duì)黃金ETF的投資。截至今年6月底,中國(guó)投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到24.4噸,是去年年底的近四倍。且這一趨勢(shì)還在持續(xù),根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì),截至今年7月底中國(guó)投資者持有的黃金ETF已經(jīng)達(dá)到34.8噸。

標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)之外,金融從業(yè)者們也同樣感受到資產(chǎn)荒的壓力。銀行人士透露,今年以來(lái)能提供給客戶的產(chǎn)品收益率總體下降,資金對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭(zhēng)奪尤為嚴(yán)重。“今年的情形是完全倒過(guò)來(lái)。以前都是項(xiàng)目來(lái)找資金部門,今年是各資金部門找項(xiàng)目,尤其是風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目”。

該人士介紹,隨著銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)的規(guī)范,大量資金開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向“類債券”資產(chǎn)。“銀行類表外資產(chǎn)在規(guī)范以前,大量投向了非標(biāo)業(yè)務(wù),事實(shí)上其在2011年至2013年時(shí)段都是通過(guò)各種形式最終進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè),各種收益較高的理財(cái)產(chǎn)品背后都是房地產(chǎn)項(xiàng)目。隨后在2014年至2015年上半年,大量資金又通過(guò)各種路徑進(jìn)入股市。到了2016年,隨著監(jiān)管趨嚴(yán),以及全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降,最終大量銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)被限制,導(dǎo)致資金無(wú)處可投。”

資金洪流往何處去?

既然當(dāng)前的藍(lán)籌股行情具有明顯的資金推動(dòng)性質(zhì),那這股躁動(dòng)中的資金洪流未來(lái)又將流向何方?

一位資深私募基金經(jīng)理表示,資產(chǎn)荒中,投資者會(huì)形成對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的爭(zhēng)搶,這也是近期市場(chǎng)上類債券股票上漲的主因,但這些類債券股票已經(jīng)累積了一定漲幅,預(yù)計(jì)繼續(xù)上漲的空間不會(huì)太大。近期市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)“炒價(jià)值股”的跡象,這無(wú)疑會(huì)影響低風(fēng)險(xiǎn)資金的進(jìn)一步流入。最終市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性的結(jié)構(gòu)性行情,追高很難獲取超額收益。

私募機(jī)構(gòu)朱雀投資則認(rèn)為,在非標(biāo)資產(chǎn)受到理財(cái)監(jiān)管的限制之后,理財(cái)資產(chǎn)端收益下降幅度快于負(fù)債端成本,只能加杠桿進(jìn)一步追逐資產(chǎn),從而形成正反饋進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)荒。在債券上漲之后,類債券的銀行股受青睞。雖然資金的這種選擇可能會(huì)導(dǎo)致藍(lán)籌股行情維持一段時(shí)間,但很可能金融、地產(chǎn)板塊的啟動(dòng)是市場(chǎng)輪動(dòng)補(bǔ)漲的最后階段,上行空間有限。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看,資產(chǎn)荒實(shí)質(zhì)上是流動(dòng)性相對(duì)泛濫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率偏低的綜合結(jié)果。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金缺乏吸引力,大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn),在不同資產(chǎn)間的輪動(dòng)中進(jìn)行套利,這樣的現(xiàn)象顯然并不健康,也絕非管理層所樂(lè)見(jiàn)。

近期,有關(guān)方面強(qiáng)調(diào),要改善金融服務(wù),疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)、小微企業(yè)的管道。與此同時(shí),各金融監(jiān)管部門對(duì)于限制金融機(jī)構(gòu)杠桿水平、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的各種措施也在陸續(xù)出臺(tái)。無(wú)論是對(duì)各類資管計(jì)劃加強(qiáng)監(jiān)管,還是對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的扶持鼓勵(lì),政策的方向是統(tǒng)一的、連貫的。這些信號(hào)無(wú)疑值得市場(chǎng)參與各方高度重視。

有資深市場(chǎng)人士指出,當(dāng)前藍(lán)籌股行情仍在投資鐘擺的大方向上,音樂(lè)何時(shí)結(jié)束,取決于市場(chǎng)情緒的微妙變化。但中長(zhǎng)期看,資金最終還是要回到代表先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)中去,才符合價(jià)值規(guī)律,也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

責(zé)任編輯:莊婷婷

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