8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI下滑是因?yàn)樨i肉PPI有望年內(nèi)轉(zhuǎn)正

今早中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布CPI、PPI數(shù)據(jù)，8月CPI同比上漲1.3%，連續(xù)4個(gè)月下降，創(chuàng)2015年10月以來(lái)新低；PPI同比增速為-0.8%，降幅連續(xù)八月收窄，逾四年最小。

8月CPI同比漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是基數(shù)效應(yīng)影響食品價(jià)格回落較多，尤其是豬肉價(jià)格拖累，而非食品價(jià)格增速相對(duì)平穩(wěn)，拉升作用不足影響。

CPI同比已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下跌，通脹壓力持續(xù)下行。分析師們普遍認(rèn)為9月CPI有望反彈，8月將是年內(nèi)通脹的最低點(diǎn)。

就貨幣政策而言，大量分析師稱(chēng)短期依然難看到貨幣寬松，未來(lái)或主要以財(cái)政為主，PPP發(fā)力，但也有分析師認(rèn)為年內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間和機(jī)會(huì)。

8月PPI降幅再度收窄，分析普遍預(yù)計(jì)年內(nèi)有望轉(zhuǎn)正，同時(shí)因去產(chǎn)能政策影響，未來(lái)大宗商品價(jià)格會(huì)繼續(xù)推升PPI環(huán)比上漲。

基數(shù)困擾食品價(jià)格 CPI回落有一半是豬肉貢獻(xiàn)

對(duì)于8月CPI同比增速低于預(yù)期的原因，分析師們的解釋一致：主要是基數(shù)原因?qū)е率称穬r(jià)格回落，去年7月食品當(dāng)月同比2.73%，8月漲至3.68%，大幅抬高本月對(duì)比基數(shù)。其中，豬肉價(jià)格同比增速大幅回落拖累CPI走低，CPI回落有一半是豬肉貢獻(xiàn)；

同時(shí)，非食品CPI同比增速相對(duì)平穩(wěn)，但此前的上漲趨勢(shì)未能持續(xù)，主要因?yàn)橛蛢r(jià)下調(diào)帶動(dòng)交通和通信價(jià)格明顯回落，此外受房?jī)r(jià)上漲影響，房租價(jià)格快速上升。

8月將是年內(nèi)通脹的最低點(diǎn) 9月有望反彈

招商銀行資產(chǎn)管理部劉東亮、陳鄭指出，8月份將是年內(nèi)通脹的最低點(diǎn)。由于蔬菜、原油等價(jià)格的低基數(shù)原因，9月份以后CPI料將再度上行，10月份有望達(dá)到反彈的最高點(diǎn)，雖然通脹將呈現(xiàn)溫和反彈的態(tài)勢(shì)，但仍需關(guān)注油價(jià)超預(yù)期、極端天氣等擾動(dòng)因素。

招商證券宏觀分析師閆玲也持相同觀點(diǎn)，8月通脹觸及年內(nèi)低點(diǎn)，9月-12月或溫和回升，但高點(diǎn)低于上半年。從鮮菜價(jià)格的歷史月度數(shù)據(jù)來(lái)看，洪水爆發(fā)的初期蔬菜價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，爆發(fā)中期價(jià)格漲幅最大，末期漲幅收窄。9月的通脹可能會(huì)反彈較快。

此外中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策研究主管周景彤指出，8月的翹尾因素為0.3，7月份是0.75，如果翹尾因素相同的話， 7月與8月CPI漲幅差不多。未來(lái)數(shù)月翹尾因素將進(jìn)一步減弱，所以CPI同比增速也不會(huì)太高，年內(nèi)達(dá)到2%的可能性比較小，大概率還是在2%以內(nèi)。

同時(shí)，中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)進(jìn)一步對(duì)明年展開(kāi)預(yù)測(cè)，明年上半年在今年較高的蔬菜和豬肉價(jià)格基數(shù)下，CPI同比將進(jìn)一步回落，個(gè)別月份可能會(huì)跌破1%。

貨幣政策短期或難進(jìn)一步寬松

CPI同比連續(xù)4個(gè)月下跌，通脹壓力持續(xù)下行。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊點(diǎn)評(píng)稱(chēng)“似乎短期內(nèi)通脹已經(jīng)不成為問(wèn)題，應(yīng)該從政府的關(guān)注列表上被剔除掉。”

基于此情況，貨幣政策是否將進(jìn)一步寬松卻引發(fā)分析師爭(zhēng)論，以下分析師認(rèn)為貨幣政策難松。

招商證券宏觀分析師閆玲：雖然通脹超預(yù)期下行，但貨幣政策空間并未打開(kāi)。

國(guó)金證券大類(lèi)資產(chǎn)資深分析師徐陽(yáng)：短期依然難看到貨幣寬松。雖然CPI漲幅創(chuàng)下年內(nèi)新低，但環(huán)比漲幅依然上漲。PPI的恢復(fù)速度也快過(guò)于市場(chǎng)預(yù)期。央行考慮的通脹水平為綜合CPI和PPI之后的數(shù)據(jù)，并且對(duì)環(huán)比數(shù)據(jù)的關(guān)注也較大。因此，在整體通脹環(huán)比上漲的情況下，貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為寬松，短期或難看到。

海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯等：疊加去年同期基數(shù)較低，四季度通脹有望小幅反彈，再考慮到控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫、備戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，貨幣政策短期仍難以大幅寬松。

方正證券宏觀分析師盧亮亮：雖然CPI理論上會(huì)給貨幣政策帶來(lái)空間，但目前貨幣政策受到很多約束，資產(chǎn)價(jià)格泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫，會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成一種制約；此外，人民幣貶值的壓力加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的擾動(dòng)，下半年貨幣政策預(yù)期不會(huì)再寬松。

方正宏觀任澤平點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，貨幣政策回歸中性，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)PPP發(fā)力。CPI下行打開(kāi)貨幣政策空間，但短期央行難見(jiàn)再寬松信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、四季度通脹反彈以及抑制資產(chǎn)泡沫等因素降低了貨幣政策的再寬松可能。未來(lái)主要以財(cái)政為主，PPP發(fā)力。

但也有以下分析師指出，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的機(jī)會(huì)和空間。

招商銀行資產(chǎn)管理部劉東亮、陳鄭認(rèn)為，可預(yù)見(jiàn)的階段內(nèi)，通脹壓力不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約，貨幣政策進(jìn)一步放松的時(shí)間窗口事實(shí)上并未關(guān)閉。預(yù)期年內(nèi)政策進(jìn)一步寬松的機(jī)會(huì)仍很大，但政策具體變動(dòng)仍有待于宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)指出，盡管貨幣政策放松對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)效果不算理想，但低通脹將使得全球央行貨幣政策維持在寬松狀態(tài)甚至進(jìn)一步放松。國(guó)內(nèi)貨幣政策從未來(lái)兩三個(gè)季度的時(shí)間來(lái)看，仍有放松的動(dòng)力和空間。

PPI四季度有望轉(zhuǎn)正去產(chǎn)能進(jìn)一步推升

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策研究主管周景彤指出，PPI降幅繼續(xù)收窄，主要與能源價(jià)格持續(xù)上漲有關(guān)。從當(dāng)前已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和先行指數(shù)來(lái)看，8月的經(jīng)濟(jì)好于7月，如果經(jīng)濟(jì)延續(xù)8月的勢(shì)頭，能源價(jià)格會(huì)繼續(xù)上行從而推高PPI，年內(nèi)PPI有望轉(zhuǎn)正。

招商證券宏觀分析師閆玲稱(chēng)，年內(nèi)有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。近半年內(nèi)首次出現(xiàn)下游行業(yè)數(shù)據(jù)好于上游行業(yè)，這與統(tǒng)計(jì)局PMI反映的終端需求旺盛的形勢(shì)一致，也符合PMI中主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的漲幅。雖然投資數(shù)據(jù)低迷，然而與消費(fèi)相關(guān)的制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，不必對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景過(guò)于悲觀。

海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯稱(chēng)，8月PPI再度回升，是由于盡管油氣開(kāi)采、石油加工由漲轉(zhuǎn)跌，但黑金加工、煤炭采選漲幅擴(kuò)大，非金屬礦、化學(xué)原料和制品由降轉(zhuǎn)升。9月PPI有望止跌，9月以來(lái)鋼價(jià)微降，但煤價(jià)繼續(xù)飆升、油價(jià)上調(diào)，預(yù)測(cè)9月PPI環(huán)比上漲0.4%，再加上低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)，PPI同比降幅有望縮窄至0%，或首次結(jié)束持續(xù)五年的負(fù)增長(zhǎng)。

數(shù)位分析師也提及，因去產(chǎn)能政策影響，預(yù)計(jì)未來(lái)大宗商品價(jià)格會(huì)繼續(xù)推升PPI環(huán)比上漲。中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，去產(chǎn)能效應(yīng)顯現(xiàn)，且進(jìn)一步印證制造業(yè)復(fù)蘇之勢(shì)。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長(zhǎng)王軍也認(rèn)為，煤炭鋼鐵去產(chǎn)能力度大，而供給還在收緊，導(dǎo)致其價(jià)格回暖。

PPI和CPI已出現(xiàn)背離

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)陳健恒、范陽(yáng)陽(yáng)指出，PPI符合逐步回升的趨勢(shì)，但CPI和PPI實(shí)際出現(xiàn)了背離，隨著PPI回升，CPI未來(lái)起碼要企穩(wěn)，如果PPI回升，終端銷(xiāo)售物價(jià)卻在下降是說(shuō)不通的。

PPI回升的趨勢(shì)是健康的，原因是需求階段性回升，還有基數(shù)較低。PPI回升跟昨天的貿(mào)易數(shù)據(jù)中進(jìn)口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)這兩者互相印證。但需求回升目前還不是宏觀層面的轉(zhuǎn)變，更多是微觀因素造成，比如企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，以及對(duì)微觀因素預(yù)期的好轉(zhuǎn)。

PPI向好符合目前的市場(chǎng)變化。中期看內(nèi)需回升的樂(lè)觀因素在增加，不會(huì)是單月的體現(xiàn)，這個(gè)趨勢(shì)還是能繼續(xù)持續(xù)下去，推動(dòng)上漲的原因仍在，比如大宗價(jià)格回升。

PPI四季度的進(jìn)一步提升將對(duì)CPI非食品價(jià)格上行形成推動(dòng)，但中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也指出，PPI向CPI傳遞有限，在工資上漲放緩，房地產(chǎn)擠出其他消費(fèi)的情況下，非食品價(jià)格仍將保持弱勢(shì)。