業(yè)內(nèi)談定向正回購(gòu)或開閘：未必觸發(fā)資金利率上行

近日，據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)，期限包括7天、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣。

對(duì)此現(xiàn)象，接近央行人士向表示此舉為正常操作。而市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性充沛，定向正回購(gòu)并非貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，亦未必會(huì)觸發(fā)資金利率上行。

定向正回購(gòu)并不常見，正回購(gòu)是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機(jī)構(gòu)融入資金，并承諾到期再買回債券并付出一定利息。正回購(gòu)也是央行經(jīng)常使用的公開市場(chǎng)操作手段之一，央行利用正回購(gòu)操作可以達(dá)到從市場(chǎng)回籠資金的效果。

并非政策轉(zhuǎn)向信號(hào)

多數(shù)市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行定向正回購(gòu)操作并非穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，但由于杠桿資金較為敏感，對(duì)資本市場(chǎng)影響會(huì)比較大。更有分析師預(yù)測(cè)此為央行新一輪降準(zhǔn)的信號(hào)。

“正回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)到期，央行收回資金，把降準(zhǔn)做一個(gè)長(zhǎng)線資金，正好做平?！?a href="http://eduhup.com.cn/news/msdc/" target="_blank">民生證券固定收益研究員李奇霖預(yù)測(cè)，這次定向正回購(gòu)后央行降準(zhǔn)為時(shí)不遠(yuǎn)。

李奇霖認(rèn)為，定向正回購(gòu)是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)轉(zhuǎn)變政策。申請(qǐng)定向正回購(gòu)是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)超儲(chǔ)太高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的背景下，資金無(wú)處可去，主動(dòng)向央行申請(qǐng)正回購(gòu)。相反，如果資金利率的寬松，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足疊加金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，正回購(gòu)開啟反而有可能是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的開始。

實(shí)際上，2014年春節(jié)后與當(dāng)前有相似的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，也出現(xiàn)了市場(chǎng)資金面較好銀行主動(dòng)上報(bào)正回購(gòu)需求，央行開啟正回購(gòu)的狀況。李奇霖舉例稱，隨后，二季度央行持續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款和PSL助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

海通證券宏觀債券分析師姜超則表示，央行定向正回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的擔(dān)心，但預(yù)計(jì)只是錢多而并非收緊。姜超指出，目前經(jīng)濟(jì)通脹依然低迷，流動(dòng)性充裕是降低社會(huì)融資成本的必要條件，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，正回購(gòu)重啟并非必然引起利率上行，2014年正回購(gòu)的重啟亦伴隨回購(gòu)利率下調(diào)。

資金面寬松信貸需求弱

多名市場(chǎng)人士表示，本次定向正回購(gòu)的主要原因是銀行資金面寬松，信貸需求較弱。

李奇霖?fù)?jù)此向本報(bào)記者推測(cè)，本次定向正回購(gòu)利率定價(jià)為7天期2%，14天期2.25%，28天期2.5%。李奇霖表示，利率不能太高，在經(jīng)濟(jì)下行壓力的情況下，利率太高會(huì)導(dǎo)致資金過(guò)度偏向。

海通宏觀姜超稱，正回購(gòu)并非央行主動(dòng)行為，而是因?yàn)楫?dāng)前超儲(chǔ)率位于4%左右歷史高點(diǎn)，而超儲(chǔ)資金僅享受0.72%超額準(zhǔn)備金利率。

“相對(duì)于較低的超額儲(chǔ)備金利率而言，銀行確實(shí)有動(dòng)機(jī)做資金的管理?！比A泰宏觀團(tuán)隊(duì)表示。

“降準(zhǔn)降息之后，銀行超儲(chǔ)率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價(jià)格不斷回落，七天國(guó)債回購(gòu)(R007)最低降至2%以下水平，而另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯?！鄙耆f(wàn)宏源證券首席宏觀分析師李慧勇稱，這次重啟正回購(gòu)實(shí)際上是在銀行找不到交易對(duì)手的情況下，主動(dòng)為銀行提供一個(gè)投資渠道，從基本面上看影響不大，需要注意的是其心理層面的影響。

李奇霖稱，正回購(gòu)開啟反映機(jī)構(gòu)買“短”避“長(zhǎng)”的心態(tài)。機(jī)構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購(gòu)，也不愿意配置長(zhǎng)端，主因是長(zhǎng)端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標(biāo)利率太低擠出機(jī)構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動(dòng)力;二是地方置換債招標(biāo)結(jié)果良好，最后置換規(guī)?？赡苓€不止于這1萬(wàn)億。但隨著期限利差走擴(kuò)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下央行也有充足動(dòng)力維系短端穩(wěn)定，配置長(zhǎng)端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。