融資面臨困境 新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押飆升致風險積聚

新三板進入萬家時代，但市場仍相對低迷，掛牌企業(yè)融資面臨困境。在此背景下，利用股權(quán)質(zhì)押融資成為掛牌公司的一項選擇。 Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押共進行3828次。這一數(shù)字是2015年的3.5倍。

不過，隨著股權(quán)質(zhì)押增加，其積聚的風險也不容忽視。據(jù)統(tǒng)計，截至2月21日，新三板市場已觸及平倉線或預(yù)警線的質(zhì)押案例達到359起。其中，277起跌破平倉線，82起在預(yù)警線與平倉線之間徘徊。

股權(quán)質(zhì)押飆升

2016年，新三板市場股權(quán)質(zhì)押飆升。根據(jù) 東方財富 Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年以來，新三板共發(fā)生3828筆股權(quán)質(zhì)押，而在2015年這個數(shù)字還停留在1046筆。股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)達到2015年的3.5倍多。即使考慮到2016年以來掛牌公司數(shù)量翻了一番，其質(zhì)押規(guī)模同樣增長明顯。

股權(quán)質(zhì)押融資火爆的背后，是新三板市場定增募資難度的激增。廣證恒生總經(jīng)理袁季告訴中國證券報記者，新三板市場的流動性難題導(dǎo)致定增時投資者沒有參與積極性。從目前情況看，除小部分質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)融資比較順利外，大多數(shù)掛牌公司很難通過定增直接融資。在此環(huán)境下，掛牌公司進而將目光轉(zhuǎn)向股權(quán)質(zhì)押。截至2月21日，根據(jù)Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前約有1600億元股權(quán)被質(zhì)押。

據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，2016年以來，新三板市場發(fā)布定增預(yù)案的公司有3819家。其中，2840家公司完成定增，發(fā)行482.84億股，相當于2015全年的92%；實現(xiàn)融資2412.49億元，相當于2015全年的89%。如果考慮到掛牌企業(yè)數(shù)量大幅增長的情況，2016年新三板定增市場融資與2015年相比差距很大。這也意味著企業(yè)融資難度增加。

“反觀2015年全年的融資情況，彼時新三板掛牌公司數(shù)量為5129家，2016年掛牌企業(yè)數(shù)量比2015年增長了80%。與掛牌企業(yè)數(shù)量擴容速度相比，融資規(guī)模遠遠跟不上。” 盛景網(wǎng)聯(lián) 新三板研究院院長楊青對中國證券報記者表示。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年至今有近2000家掛牌公司涉及股權(quán)質(zhì)押，占掛牌公司總數(shù)的比重約為20%。而2015年僅有469家掛牌公司涉及股權(quán)質(zhì)押，僅占當時掛牌公司總數(shù)的9%。值得注意的是，Choice的統(tǒng)計僅根據(jù)掛牌公司披露的公告，且只對持股5%以上的股東的股權(quán)質(zhì)押情況進行。因此，新三板股權(quán)質(zhì)押的實際規(guī)模應(yīng)該更大。

從質(zhì)押人類型分析，在上述3828筆股權(quán)質(zhì)押中，接近五成的質(zhì)押人為掛牌公司實際控制人。大部分掛牌企業(yè)大股東進行股權(quán)質(zhì)押，都是為了通過短期質(zhì)押獲得融資，補充公司流動資金。

從質(zhì)權(quán)方類型分析， 銀行 仍是最主要的質(zhì)權(quán)方， 保險 、擔保、保理、小額貸款等非銀行金融機構(gòu)也是新三板股權(quán)質(zhì)押的主要對象。根據(jù) 東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在上述3828次股權(quán)質(zhì)押中，1326筆股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)方為非銀行金融機構(gòu)，其中包括保險、擔保、保理、小額貸款等；有1289筆質(zhì)押的質(zhì)權(quán)方為銀行。此外，非金融公司、自然人等其他機構(gòu)也是新三板股權(quán)質(zhì)押的重要質(zhì)權(quán)方。

一家新三板掛牌公司董事長對中國證券報記者表示，“新三板最大的特點就是其包容性，因此才得以迅速吸納超過萬家企業(yè)投身其中。然而，包容性也會帶來市場內(nèi)部的分化，企業(yè)資質(zhì)參差不齊，直接向銀行股權(quán)質(zhì)押進行融資相對A股公司而言要困難得多，不少企業(yè)只能轉(zhuǎn)而尋求利息較高的小貸公司或者擔保公司。”

跌破平倉線頻現(xiàn)

伴隨著股權(quán)質(zhì)押的增加，股權(quán)質(zhì)押所帶來的風險不容忽視。據(jù)統(tǒng)計，截至2月21日，已觸及平倉線或預(yù)警線的質(zhì)押案例有359起。其中，277起跌破平倉線，82起在預(yù)警線與平倉線之間徘徊。當中質(zhì)押占所持股份比重在80%以上的情況約有100起，這意味著質(zhì)押股價接近預(yù)警線急需補倉時，可能無錢可補。

立信會計師事務(wù)所一位合伙人告訴中國證券報記者，近年來中小企業(yè)的經(jīng)營壓力巨大，應(yīng)收賬款、計提壞賬等劇增。部分公司在大股東股權(quán)質(zhì)押之前，土地、廠房機器，甚至專利等其他資產(chǎn)已悉數(shù)質(zhì)押。個別公司大股東甚至在股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)后失聯(lián)。

這也讓一些銀行和非銀金融機構(gòu)吃了不少苦頭。如 楓盛陽 實際控制人劉金玲在股權(quán)質(zhì)押補倉后仍然難逃爆倉風險，公司市值也出現(xiàn)大幅縮水。又如 ST哥侖步 原董事長兼實際控制人，將其持有的42%以上股權(quán)質(zhì)押給第三方資產(chǎn)管理公司后套現(xiàn)跑路，導(dǎo)致質(zhì)押權(quán)人難以追回借款。而東田藥業(yè)在股東質(zhì)押股權(quán)后選擇終止掛牌，資金方就這樣被套。

明利股份 實控人廣西明利集團有限公司將其持有的1.56億股，分9次質(zhì)押給 民生銀行 等進行融資，平倉線的最低值為1.12元/股(公司10送10股后，平倉線為0.56元/股).2016年12月23日，公司股價格最低下探至0.57元/股，逼近平倉線。值得注意的是，在發(fā)布關(guān)于公司董事增持股份的公告后，明利股份股價依然表現(xiàn)頹勢。2016年12月26日，明利股份公告因重大事項暫停轉(zhuǎn)讓。

質(zhì)押風險須防范

新三板市場存在流動性較差、估值水平合理的情況，股權(quán)質(zhì)押同樣也帶來問題重重。

袁季對中國證券報記者表示，股權(quán)質(zhì)押的風險主要包括：股價下跌如不能及時補倉，可能導(dǎo)致掛牌公司股權(quán)變更；對于質(zhì)權(quán)人而言，如股價跌破補倉線，可能面臨質(zhì)押標的物不能及時變現(xiàn)的風險。

相比A股市場，新三板目前流動性明顯不足。如果出現(xiàn)強制平倉的情況，質(zhì)權(quán)人很難像在A股市場那樣順利對股權(quán)進行交易，從而保證資金安全性。

被質(zhì)押的股票存在定價失真也是一大風險。在新三板市場，對于采用做市轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)，股價可以一定程度上反映其價值。但由于做市商數(shù)量普遍不足，在流動性不足的情況下，存在一定程度的定價失真。在股權(quán)質(zhì)押過程中，定價是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果股價不能反映企業(yè)真正價值，無疑加重了股權(quán)質(zhì)押的難度和風險。

對于如何避免股權(quán)質(zhì)押帶來的風險？楊青介紹，股權(quán)質(zhì)押過程中，需要考慮的因素主要有：股權(quán)質(zhì)押價格；風險成本線、平倉線和預(yù)警線；跌破預(yù)警線后補倉時間；股權(quán)質(zhì)押股份數(shù)量占其所持股份的比例；股權(quán)質(zhì)押的期限。

中國社會科學院金融研究所章曦博士認為，對于質(zhì)權(quán)人來說，防范風險的第一道防線是針對所質(zhì)押股權(quán)的定價。股權(quán)質(zhì)押的價格由兩方面因素決定：質(zhì)押率以及每股價值。“質(zhì)押率與股權(quán)的流動性和變現(xiàn)程度息息相關(guān)。流動性越高，質(zhì)押率也越高。作為參考， 滬深300 指數(shù)成分股原則上不超過50%質(zhì)押率，非 滬深300 指數(shù)成分股原則上不超過40%質(zhì)押率， 創(chuàng)業(yè)板 股票原則上不超過30%質(zhì)押率。因此，我們認為，原則上新三板做市公司股票質(zhì)押率不應(yīng)超過20%。對于流動性較高，股本較大的股權(quán)可以適當提高質(zhì)押率；反之，則應(yīng)當降低質(zhì)押率。”章曦表示，對于每股價值，新三板做市交易的股權(quán)定價公允性不及A股市場，應(yīng)綜合考慮近期做市成交價格以及發(fā)行價格。

質(zhì)押期限方面，由于掛牌存在的不確定性較強，章曦建議盡量縮減質(zhì)押期限，以一年以下為宜。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在觸發(fā)警戒線或平倉線的277家企業(yè)中，質(zhì)押期限大于一年的有169次，約占63%；質(zhì)押期限介于半年與一年的有61次，約占23%。但從目前的情況看，質(zhì)押期限大于一年的比例明顯增加。