PMI大漲創(chuàng)兩年新高，經(jīng)濟正在復蘇？

"中國10月制造業(yè)PMI升至51.2%的兩年新高，加之近期大宗商品價格普遍上漲，似乎一夜之間需求又回來了，全球經(jīng)濟又步入復蘇的軌道了。"

10月中國官方制造業(yè)PMI強勁反彈，包括新訂單、生產(chǎn)、原材料、庫存和就業(yè)等多項指數(shù)大幅回升。同時，與大宗商品價格走高相一致，購進價格指數(shù)也躍升至2011年4月以來的最高水平。唯有出口訂單指數(shù)，在全球經(jīng)濟疲軟與反全球化態(tài)勢有所崛起的背景下，繼續(xù)下降。

PMI大漲驗證了筆者早前在《警惕保增長保過頭》文章中的判斷，即盡管近一年來，GDP數(shù)據(jù)鮮有變化，但前期穩(wěn)增長政策的加碼，特別是在基建和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的拉動下，今年三季度經(jīng)濟已明顯好于去年，穩(wěn)增長壓力已然較小。然而，包括遼寧投資數(shù)據(jù)大幅下滑、發(fā)電量與工業(yè)增加值差異明顯等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的扭曲，實際上已然困擾了決策與判斷，當下經(jīng)濟面臨的主要困境已非穩(wěn)增長，而應轉(zhuǎn)向防風險，特別是抑制資產(chǎn)價格過快上漲與防范匯率大幅貶值壓力尤為重要。

具體來看，10月官方制造業(yè)PMI從9月的50.4反彈至51.2，財新制造業(yè)從9月的50.1上升至51.2%，官方與財新兩大PMI指數(shù)均創(chuàng)逾兩年高位。

按不同分類指數(shù)來看，新訂單分項指數(shù)從9月的50.9上升至52.8，但新出口訂單則下滑至49.2，顯示當前國內(nèi)需求要明顯好于海外。生產(chǎn)指數(shù)為53.3，為連續(xù)3個月上升，且該指數(shù)創(chuàng)下了2014年10月以來的最高值。此外，與大宗商品價格上漲呼應，10月購進價格指數(shù)大幅上漲至62.6，是自2011年4月以來的最高水平。

按照企業(yè)規(guī)模來看，大企業(yè)PMI為在52.5，與9月的52.6相比大致持平。中小企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.9和48.3，雖然他們?nèi)匀坏陀?0%榮枯分界線，但比9月提升了1.7和2.2，有明顯回升。10月首個經(jīng)濟指標大幅反彈，延續(xù)了三季度中國經(jīng)濟的回暖態(tài)勢，說明在前期房地產(chǎn)和基建的支持下，當前中國經(jīng)濟復蘇跡象穩(wěn)固的。

PMI數(shù)據(jù)也為預計未來幾天公布的10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供參考。投資方面，得益于積極的財政支持，基建投資仍有望保持反彈態(tài)勢。可以看到，截止到三季度，中國財政赤字已經(jīng)達到了GDP的2.7%，財政發(fā)力明顯快于以往年份。當然，受制于隱形壁壘與市場透明性的制約，私人部門對參與PPP投資仍有擔憂。而10月是房地產(chǎn)市場遭遇政策緊縮后的首月，預計新開工與投資的負面影響會逐步顯現(xiàn)。

工業(yè)生產(chǎn)方面，制造業(yè)PMI與前期公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)相一致，筆者預計，10月工業(yè)增加值也有望保持回升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長8.4%，其中，國有企業(yè)利潤從早前的-2.1%反彈至2.6%。同時，工業(yè)增長反彈也有一部分原因來自于9月杭州G20會議臨時停產(chǎn)的季節(jié)性因素消失。而從產(chǎn)品來看，伴隨著基建開工，水泥、粗鋼等產(chǎn)量都預計有所回升。

消費方面的表現(xiàn)也是溫和向好的。前期房地產(chǎn)市場的火爆對家具和裝修材料等相關消費的帶動仍在持續(xù)，同時，財富效應也會帶動消費者消費傾向的提升。此外，汽車銷售方面，考慮到支持小排量汽車優(yōu)惠延續(xù)，汽車銷售仍是今年的亮點。

通脹方面，正如筆者在文章《當前中國經(jīng)濟出現(xiàn)五大新矛盾》中所提，盡管短期內(nèi)通脹壓力不大，預計10月CPI會在9月1.9%的基礎上反彈至2.1%，但非食品價格與工業(yè)生產(chǎn)品價格的走高值得關注。10月20日，發(fā)改委宣布提升汽油和柴油價格，同時，大宗商品價格上漲與PMI購進價格指數(shù)的大幅提升，都預示著非食品價格和PPI價格繼續(xù)走高，預計10月PPI反彈至0.7%。

當然，由于全球需求疲軟和貿(mào)易保護主義上升，出口需求仍然疲軟，這也使得出口訂單成為PMI指數(shù)中為數(shù)不多的下滑指數(shù)。低迷的全球需求同時也反映在波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）上，該指數(shù)曾在9月-10月上旬一度反彈至900以上，如今又跌破800。同時，對于中國而言，勞動密集型產(chǎn)品出口也持續(xù)下滑，9月紡織、鞋類、箱包出口同比分別下降20.4%、17.6%、13.5%，而由于歐盟反傾銷，鋼鐵出口同比下降16.9%。

總之，10月中國經(jīng)濟延續(xù)了三季度以來的向好趨勢，除了出口受制于疲軟的外部需求，國內(nèi)投資、工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)利潤、消費等數(shù)據(jù)都持續(xù)向好，驗證了筆者早前文章《警惕保增長保過頭》中提到的判斷，即盡管近一年來，GDP數(shù)據(jù)鮮有變化，但實際上，今年三季度經(jīng)濟是明顯好于去年的，政策重點應從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險。在此背景下，預計貨幣政策也會更加轉(zhuǎn)向謹慎，以滿足10月28日政治局會議提出的保持流動性合理充裕的同時，抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風險的要求。